علاقه مرکب |مراقب تله باشید

در اواخر یک چرخه اقتصادی ، سرمایه گذاران در اوراق بهادار شرکت تمایل دارند تا اوراق بهادار را که عملکرد نسبتاً بالایی دارند اما خطرات پیش فرض را درک می کنند ، از بین بروند. در اینجا افکار ما در مورد چگونگی جلوگیری از چنین "تله های ارزش" وجود دارد.

از شرکت های ارتباطات از راه دور در سال 2000 ، گرفته تا سازندگان خانه در سال 2007 ، تا شرکت های معدن زغال سنگ در سال 2014 ، تاریخ اخیر داستان های احتیاطی زیادی را برای سرمایه گذاران با بازده بالا ارائه می دهد. اوراق بهادار که در سطح ارائه می دهند بازده قانع کننده ای در مواقعی که چنین بازدهی نادر است می تواند به اندازه آهنگ آژیرها در ادیسه هومر وسوسه انگیز باشد. اما خط ساحلی بازار با درآمد ثابت با خرابکاری سرمایه گذاران که توسط این تله های ارزش به نابودی آنها فریب خورده اند ، پخش می شود. ما فکر می کنیم که ادیسه وقتی خود را به دکل کشتی خود گره زد تا در برابر آهنگ آژیرها مقاومت کند ، ایده درستی داشت. از نظر ما ، مؤثرترین راه برای جلوگیری از تله های ارزش ، این است که خودمان را به یک رویکرد منضبط سوق دهیم که ما را از وسوسه روشن می کند.

درک چرخه

این تله اغلب زمانی ظاهر می شود که اقتصاد در پایان چرخه خود و نزدیک به رکود باشد. نوسانات بازار اوراق بهادار و نرخ پیش فرض کم است و خاطرات آخرین رکود اقتصادی محو شده است. پیدا کردن ارزش نسبتاً دشوار است ، در حالی که بیشتر اوراق قرضه بازده تنظیم شده بسیار کمی را ارائه می دهند. شرکت های بیش از حد که با ظرفیت بیش از حد روبرو هستند ، معمولاً بالاترین بازده را به سرمایه گذاران ارائه می دهند. در چنین مواقعی ، برای سرمایه گذاران اوراق قرضه آسان است که توسط اوراق قرضه با بازده بالاتر اغوا می شوند که خطر بیش از حد را حجاب می کند.

سقوط توسط اقتصاد از اوج به رکود ممکن است ناشی از ترکیدن حباب اعتباری باشد که سالها از مصرف بدهی ناشی می شود ، یا با ظرفیت بیش از حد در یک صنعت بزرگ و بسیار اهرم. در حالی که پایان یک چرخه اغلب توسط یک واقعه مشخص مشخص می شود ، علائم اساسی یک اوج معمولاً مشابه هستند. رشد درآمد شروع به کند شدن می کند. حاشیه سود ، به عنوان شرکت هایی که بر اساس پیش بینی رشد پایدار در پرسنل و سرمایه سرمایه گذاری کرده اند ، تقاضای کندی و رقابت سخت تر را دارند. نرخ پیش فرض ممکن است در بخش های خاصی از اقتصاد به دلیل استانداردهای وام دهی آرام و بیش از حد در بین وام گیرندگان پرخطر افزایش یابد. بازده سرمایه گذاری کاهش می یابد ، زیرا شرکت ها با کمبود فرصت های بازده بالا همراه هستند و به جای سرمایه گذاری در ظرفیت جدید ، پول نقد را به سهامداران توزیع می کنند.

در حالی که اقتصاد ایالات متحده برخی از این علائم ورود به مرحله اواخر چرخه را نشان می دهد ، نشانه های کافی وجود ندارد که نشان دهد رکود اقتصادی قریب الوقوع است. با این وجود ، امروزه با اندازه گیری اوراق قرضه با بازده بالا ، اختیار ضروری است. چند ماه است که ما نسبت به اوراق بهادار فروخته شده توسط شرکت ها در بخش کالا ، از جمله نفت ، گاز ، فلزات و معدن بسیار محتاط بوده ایم. بسیاری از این شرکت ها برای تأمین بودجه خرید یا پروژه های سرمایه بر اساس پیش بینی های بیش از حد خوش بینانه برای رشد ، به شدت وام گرفته اند. درآمدها و درآمد به طور کلی تضعیف یا به طور کامل کاهش می یابد. ما همچنین نسبت به بخش هایی از اقتصاد ایالات متحده که در معرض تجارت با کشورهای در حال ظهور بازار هستند که با کندی روبرو هستند ، احتیاط داریم.

سوءاستفاده برخی از اوراق قرضه پرخطر ممکن است قبل از پایان سال 2015 روشن تر شود. سیاست گذاران فدرال رزرو در 17 سپتامبر تکرار می کنند که انتظار خود را برای افزایش نرخ بهره اصلی در سال جاری برای اولین بار از سال 2006 تکرار کردند. افزایش نرخ معیار ممکن است کمک کندنقاط ضعف اساسی را در برخی از خطرناک ترین اوراق قرضه قرار دهید.

ما به دنبال این هستیم که با چسبیدن به یک فرآیند ارزیابی نظم و انضباط که اوراق بهادار را که قیمت آنها خطر پیش فرض را کاهش می دهد ، از وسوسه تله های ارزش جلوگیری کنیم. در اینجا دو عنصر اساسی رویکردی که ما برای مشتریان خود دنبال می کنیم وجود دارد.

تعیین جریان نقدی رایگان

در سرمایه گذاری اوراق قرضه ، بیش از حد اهمیت سنجش میزان پول یک شرکت پس از حسابداری برای هزینه های سرمایه مانند تجهیزات یا ساختمانها ، دشوار است. این امر مستلزم ساخت مشخصات مالی بر اساس تجزیه و تحلیل مدل تجاری ، صنعت ، مدیریت ، ساختار سرمایه ، میثاق ها و صورتهای مالی است.

با استفاده از چنین مدلی ، یک تحلیلگر می تواند یک شرکت را تحت فشار قرار دهد و تخمین می زند که چگونه جریان نقدی آن در شرایط مختلف اقتصادی تغییر می کند. برای بالاترین کیفیت اوراق قرضه در بین اوراق بهادار درجه یک سوداگرانه ، قاعده کلی انگشت شست این است که جریان نقدی آزاد نباید زیر 10 ٪ بدهی شرکت باشد.

جریان نقدی آزاد یک شرکت به عنوان کمک کننده در هنگام رکود عمل می کند. هنگامی که یک شرکت با هزینه های ثابت بالا و یا هزینه های ثابت بالا مانند هزینه های بهره و هزینه های سرمایه روبرو شود ، اثربخشی کمک فنر کم است. چنین هزینه هایی در جریان کاهش اقتصادی و سود در جریان سقوط اقتصادی از بین می رود. ساختار سرمایه ضعیف شانس عدم موفقیت یک شرکت در پرداخت صاحبان اوراق قرضه را افزایش می دهد.

تأمین کنندگان اتومبیل ایالات متحده در دهه گذشته خطرات بی اعتنایی به جریان نقدی آزاد را نشان داده اند. پیش از بحران مالی ، این شرکت ها مبلغ بیش از حد بدهی را برای تأمین مالی و خرید و فروش اهرم ها به دست آوردند. صنعت بسیار رقابتی آنها برای سازگاری با مدل های جدید ماشین و کامیون نیاز به سرمایه گذاری بالا دارد. حتی در زمان های خوب ، تأمین کنندگان خودرو پول نقد بدون ناچیز تولید می کنند و حاشیه سود کم را به دست می آورند. هنگامی که رکود بزرگ در اواخر سال 2007 رخ داد ، درآمد تبخیر شد و بسیاری از شرکت ها نتوانستند بدهی خود را بپردازند.

تبخیر جریان نقدی آزاد تولید کنندگان زغال سنگ مانند منابع طبیعی آلفا و زغال سنگ قوس را طی دو سال گذشته تضعیف کرد. هر دو شرکت بدهی سنگین را برای خرید رقبا در اوایل این دهه براساس پیش بینی خوش بینانه برای قیمت زغال سنگ گرفتند. با شروع دسامبر سال 2013 ، شرکت ها سرمایه گذاران را با بازده اوراق قرضه بیش از خزانه ها با حدود 6 درصد امتیاز جذب کردند ، در مقایسه با گسترش 4. 5 درصدی برای شاخص بازده بالا J. P. Morgan. از آن زمان ، قیمت زغال سنگ مورد استفاده در فولاد سازی و سایر متالورژی به پایین 11 سال کاهش یافته است ، بخشی از آن به دلیل کاهش تقاضا از چین.

منابع طبیعی آلفا در ماه آگوست برای حمایت از ورشکستگی ثبت شد و اوراق ناامن آن اکنون با 3 سنت دلار به فروش می رسد. اوراق قرضه ناامن زغال سنگ به قیمت 10 سنت به دلار به فروش می رسد - سعی می کند تا زمان بازگشت قیمت زغال سنگ ، زمان بخرد ، اما با مخالفت وام دهنده سفت و سخت با برنامه ای برای مبادله بدهی فعلی برای اوراق بهادار که بازپرداخت را افزایش می دهد ، روبرو است. آزمایش استرس از مدل های تجاری این دو شرکت نشان می دهد که آنها جریان پول نقد کافی را با قیمت ذغال سنگ افسرده تولید نمی کنند.

نسبت وام به ارزش را اندازه گیری کنید

مقایسه واضح کل بدهی یک شرکت با ارزش اساسی آن ، میزان "کوسن سهام" یک شرکت را در حین رکود نشان می دهد و اینکه آیا می تواند بیش از ارزش بدهی خود فروخته شود.

متداول ترین ابزار برای اندازه گیری ارزش یک شرکت ، بررسی قیمت سهام شرکت و رقبای آن به عنوان چندین درآمد مربوط به آنها است. به ویژه مفید است که ببینیم رکودهای اقتصادی قبلی این چند برابر را مختل می کند. روش های دیگری برای ارزیابی ارزش وجود دارد: سرمایه گذاران می توانند تحقیق کنند که شرکت های رقیب و حامیان سهام خصوصی برای مشاغل مشابه پرداخت کرده اند ، یا ارزش فعلی جریان نقدی مورد انتظار یک شرکت را تخمین می زنند ، یا ارزش هر یک از مؤلفه های یک شرکت را در آن اضافه می کنندتجزیه و تحلیل "جمع بخش ها".

سرانجام ، سرمایه گذاران می توانند با تحقیق در مورد قیمت اختصاص داده شده به شرکت های مشابه پس از ورشکستگی و بازسازی ، ارزیابی بستر را ایجاد کنند. اگر هر یک از این تحلیل ها نشان دهد که نسبت وام به ارزش یک سرمایه گذاری از 100 ٪ بیشتر است ، یک سرمایه گذار باید پیش بینی کند که یک پیش فرض منجر به ضرر می شود.

فروپاشی سال گذشته Energy Futures Holdings Corp. ، یک ابزار برقی ، نمونه ای جالب از خطر سوء استفاده از نسبت وام به ارزش است. در سال 2007 ، در اوج یک خریدهای اهرمی ، Kohlberg Kravis Roberts ، Texas Pacific Group و Goldman Sachs Capital Partners این شرکت را خریداری کردند - پس از آن 45 میلیارد دلار. آنها این قرارداد را با 40 میلیارد دلار بدهی تأمین مالی کردند که در آن زمان نمایانگر نسبت وام به ارزش نزدیک به 90 ٪ بود. خریداران در افزایش قیمت گاز طبیعی برای تقویت رقابت نیروگاه های زغال سنگ این شرکت حساب می کردند. در عوض ، قیمت گاز طبیعی از سال 2007 تا پایان سال 2008 حدود 56 ٪ کاهش یافته و به کمتر از 5 دلار در هزار فوت مکعب رسیده است. Energy Futures Holdings Corp. در آوریل 2014 برای حمایت از ورشکستگی تشکیل داد. پس از آن ، بدهی ناامن آن با کمتر از 10 سنت به دلار فروخته شد.

ما همچنین با تعیین میزان سررسید بدهی که یک شرکت در سه سال آینده باید با آن ملاقات کند ، یا اطمینان از نقدینگی کافی در قالب پول نقد و اعتبار ، مشتریان خود را در برابر ضرر و زیان در مراحل دیررس چرخه اقتصادی محافظت می کنیم. به منظور تأمین هزینه های ثابت آن. علاوه بر این ، ما تحقیق می کنیم که مدیریت پول نقد برای بازگشت به سهامداران و مبلغ باقی مانده به بدهی خدمات. یا ، ما تصمیم می گیریم که در "بالای" ساختار سرمایه سرمایه گذاری کنیم و ادعای اولویت را در مورد جریان نقدی و در برخی موارد علاقه تضمین شده به دارایی های یک شرکت کسب کنیم.

سرمایه گذاری موفقیت آمیز در اوراق بهادار شرکت ها در اواخر چرخه اقتصادی نیازی به قهرمانی هومری ندارد. اما این امر به مقاومت در برابر وسوسه بازده های بالا و اندازه گیری اوراق بهادار با برخی از همان ماندگاری و خرد و چشم تیز که به ادیسه کمک کرده است در خانه 10 ساله سفر خود غالب شود ، کمک می کند.

نظرات بیان شده درباره نویسنده و مشاوره قهوه ای از تاریخ ارجاع شده است و در هر زمان بر اساس بازار یا شرایط دیگر قابل تغییر است. این دیدگاه ها پیش بینی رویدادهای آینده یا ضمانت نتایج آینده نیست. عملکرد گذشته، ضمانت عملکرد آینده نیست. علاوه بر این ، این نظرات ممکن است به عنوان مشاوره سرمایه گذاری مورد اعتماد نباشد. اطلاعات ارائه شده در این ماده نباید توصیه ای برای خرید یا فروش هر یک از اوراق بهادار ذکر شده باشد. نباید فرض کرد که سرمایه گذاری در چنین اوراق بهادار سودآور بوده یا سودآور خواهد بود. تا آنجا که اوراق بهادار خاص ذکر شده است ، آنها توسط نویسنده به صورت عینی انتخاب شده اند تا نظرات بیان شده در تفسیر را نشان دهند و تمام اوراق بهادار خریداری شده ، فروخته شده یا توصیه شده برای مشتریان مشاوره را نشان ندهند. اطلاعات موجود در اینجا از منابع معتبر تهیه شده است اما توسط ما در مورد به موقع بودن یا صحت آن تضمین نشده است ، و خلاصه ای از همه داده های موجود نیست. این قطعه فقط برای مشتریان و مشتریان آینده نگر در نظر گرفته شده است و فقط برای اهداف اطلاعاتی است. هیچ مسئولیتی در قبال ضرر ناشی از اقدامات انجام شده یا بر اساس این انتشار از آن خودداری نمی کند. شاخص بازدهی داخلی J. P. Morgan برای آینه کاری جهان قابل سرمایه گذاری در بازار بدهی شرکت های بازده داخلی دلار آمریکا طراحی شده است.