آیا سبد سهام شما بیش از حد سهام دارد؟

تعداد مناسب سهام و سطح تمرکز مناسب برای یک سبد سهام چقدر است؟اسپویلر... سخت است.

معرفی

استنلی دراکن میلر در مصاحبه اخیر خود در مورد استراتژی سرمایه گذاری خود اظهار داشت:

"همه تخم مرغ های خود را در یک سبد قرار دهید و آن را با دقت تماشا کنید... هر سرمایه گذار 3 یا 4 برنده بزرگ دارد و شما معمولا می دانید که آنها کدامند. جایی که به دردسر می افتید زمانی است که کاری را انجام می دهید که خیلی روی آن متمرکز نیستید. وقتی 50،60، 70 درصد یا بیشتر از دارایی های خود را در یک طبقه دارایی قرار می دهید، به من اعتماد کنید، تمرکز دارید. و ریسک گریزتر از زمانی است که 5-6 درصد در کاری داشته باشید و دچار ضربه شدید شوید.»

او ادامه داد که هرگز از مدل های VAR استفاده نمی کند.

من هر روز P& L خود را تماشا می کنم. اگر در حال تماشای P& L خود هستید و آنتن شما فعال است، این از هر مدل ریسکی مفیدتر است.

اکنون فقط یک Stan Druckenmiller وجود دارد. او هرگز سال تقویمی پایینی نداشته است (او در یک دوره 12 ماهه از کار افتاده است). اما تصور داشتن بیش از 70 درصد دارایی شما در یک طبقه دارایی به نظر من واقعاً ترسناک است. البته، به عنوان یک سرمایه گذار کلان، او از فعالیت در بازارهایی مانند بازارهای ارز که در آن معاملات 24 ساعته و نقدینگی بسیار بالا وجود دارد، سود می برد، به این معنی که او می تواند به سرعت از موقعیتی خارج شود که شروع به اشتباه می کند.

یک نظرسنجی در توییتر در مورد اندازه موقعیت، باعث شد چندین شرکت کننده در مورد بزرگترین موقعیت های خود صحبت کنند که 70 تا 80٪ از پرتفوی آنها است. بعد از اظهارات دراکن میلر، این موضوع باعث شد که فکر کنم آیا در تمام این مدت این کار را اشتباه انجام می دهم. این دومین باری است که به موضوع نگاه می کنم، زیرا در دوره آموزشی آکادمی تحلیلگر خود ماژولی ایجاد کردم که در مورد اندازه موقعیت بهینه صحبت می کند. به جای خلاصه کردن آن محتوا در اینجا، با توجه به اینکه بخشی از دوره ای است که دانش آموزان برای آن هزینه کرده اند، می خواستم برخی از جنبه های دیگر را در این مقاله پوشش دهم و بررسی کنم که چرا Druckenmiller و دیگران می توانند این تمرکز را در زمانی که به نظر من افراطی به نظر می رسد، تحمل کنند.

من بحث را به پرتفوی های سهام محدود کردم که در آن نقدینگی محدود وجود دارد و بازارها و موقعیت های فردی می توانند بسیار نوسان باشند. اگرچه من نمی توانم تصور کنم که 70٪ از یک سبد حرفه ای در یک سهام واحد وجود داشته باشد، محدودیت های تمرکز چقدر باید باشد و چند سهام باید داشته باشید؟بدیهی است که این در بین سرمایه گذاران فردی بسیار متفاوت است، اما اجازه دهید به چند ملاحظات نگاه کنیم.

چند سهام؟

واضح است که محدودیت های غلظت نشان می دهد که تعداد سهام شما در نمونه کارها خود را نشان می دهد. اگر یک موقعیت 70 ٪ واحد داشته باشید ، احتمالاً در کل 100 موقعیت وجود دارد ، بنابراین بیایید ابتدا از نظر موقعیت های با وزن مساوی در مورد این مفهومی فکر کنیم - به وضوح ، هر سرمایه گذار می خواهد بالاترین شرط های محکومیت خود را اندازه بگیرد ، اماتوانایی انجام این کار مشروط بر تعداد موقعیت ها به طور کلی و تحمل ریسک است.

در این دوره ، من در مورد نظرات خود در مورد تعداد "حق" سهام و غلظت موقعیت ، به جزئیات می پردازم و توضیح می دهم که چرا این امر به فرد ، نوع نمونه کارها و تحمل ریسک هر سرمایه گذار نهایی بستگی دارد. Capital Ensemble معتقد است که حدود 25 سهام سطحی است که در آن سهام اضافی مزایای تنوع اضافی اضافی را ارائه می دهد. من هم از نظر حرفه ای هم با اوراق بهادار حرفه ای متمرکز تر و هم با گسترده تر درگیر شده ام. سرمایه گذاران خصوصی با زمان محدود ممکن است بخواهند این تعداد زیادی را داشته باشند ، اما 25-35 سهام برای بسیاری از سرمایه گذاران موفق (به عنوان مثال تری اسمیت) سطح محبوب است که آنچه را که عموماً به عنوان اوراق بهادار با غلظت نسبتاً بالا در نظر گرفته می شوند ، اجرا می کنند.

این خم به سمت یک سبد سهام 30 بادی طرفداران زیادی دارد. نکته قابل توجه این است که جرمی هوسکینگ ، بنیانگذار مشهور Hosking & Partners ، یک سرمایه گذار با سابقه آهنگ قوی و طولانی ، مخالف را به خود اختصاص می دهد. هر مدیر یک نمونه کارها از سهام C. 150 را اجرا می کند و نمونه کارها ترکیبی شامل 400 سهام یا بیشتر خواهد بود. این یک استراتژی بسیار موفق بوده است. Hosking یک استثنا است. در اینجا چیزی است که سرمایه گروه می گوید:

وی گفت: "داشتن 150 سهام یا 350 سهام به طور چشمگیری هر توانایی را که ممکن است برای ضرب و شتم بازار بدون اضافه کردن چیزهای زیادی در روش تنوع ، رقیق می کند ، زیرا قبلاً بیشترین مزایا را با 25 سهام اول خود ضبط کرده اید. با این حال این دقیقاً همان کاری است که بیشتر مدیران فعال در واقع انجام می دهند. "

ادعای آنها این است که بهترین ایده های شما باید به بهترین وجه عمل کنند و بدیهی است که چند ایده خوب می توانید داشته باشید. تجربه من در موقعیت های ویژه سرمایه گذاری این بود که اصل پارتو فعالیت می کرد-تعداد نسبتاً کمی از موقعیت ها 70-80 ٪ از آلفا را در یک سال تحویل می دادند ، اما در آغاز سال ، شما بدیهی است که شما نمی دانید سهام کدام یک خواهد بودموفق ترین. بنابراین با داشتن یک نمونه کارها وسیع تر ، به خودتان فرصت بهتری برای قرار گرفتن در معرض مضامین که محبوب ترین آنها می شود ، می دهید.

لوسی مک دونالد ، سهام جهانی سابق CIO در آلیانز و یک سرمایه گذار بسیار با تجربه ، فکر می کند که با یک نمونه کارها متمرکز جهانی 30 سهام ، آلفا شما باید با گسترش موقعیت ها تحویل داده شود. این نمودار برآوردهای ما از مشارکت کنندگان 5 سهام برتر برای عملکرد Fundsmith در ده سال از زمان آغاز به کار نشان می دهد ، به استثنای دو ماه اول سال 2010 (به عنوان نتایج برای یک دوره دو ماه به احتمال زیاد تصادفی تر است).

منبع: BTBS از داده های منبع Fundsmith و Sentieo تخمین می زند

تعداد موقعیت ها تقریباً 20-30 بوده است که کمترین آنها 22 دیده می شود ، اما ما برای هر سال داده ای نداریم. میانگین احتمالاً نزدیک به 25 و 5 نفر برتر احتمالاً نزدیک به پارتو 20 ٪ است. این قانون کاملاً کار نمی کند ، همانطور که از نمودار می بینید زیرا بیشتر سالها حتی با 5 نفر برتر C. 45 ٪ و تقریباً 20 جوراب باقی مانده 55 ٪ کمک می کند. اما یک سال ، 5 نفر برتر تقریباً به کل عملکرد نمونه کارها کمک می کردند ، که به یک تصرف کمک می کردند ، و در دیگری ، مدافعان بیشتر از کل سود سهام متوسط با منفی بودن منفی کمک می کردند. به طور کلی ، ما تخمین می زنیم که میانگین C. 72 ٪ است. توجه داشته باشید که این فقط یک تخمین خشن است زیرا داده های عملکرد فردی هر سال فاش نشده است.

بدیهی است که هرچه سهام کمتری داشته باشد ، عملکرد متمرکز تر خواهد بود. و اگر به توانایی انتخاب سهام خود اطمینان دارید ، آیا یک نمونه کارها باریک تر نیست؟و آیا نباید شرط بندی های مورد علاقه خود را اندازه بگیرید؟دیدگاه من ، که من در دوره های پرداخت شده با جزئیات بیشتری توضیح می دهم ، این است که این یک موضوع بسیار شخصی است - شما باید به اندازه کافی یا تعداد کمی از سهام در نمونه کارها خود را به عنوان مناسب برای شما داشته باشید ، مشروط بر اینکه به اندازه کافی تنوع داشته باشید. در این زمینه ، بحث دانشگاهی قابل توجهی وجود دارد.

نظر 1: 10 سهام

یکی از اولین مطالعات جدی در مورد تعداد سهام مورد نیاز برای یک سبد متنوع ، یک مطالعه در سال 1968 توسط جان اوانز و استفان آرچر بود. تنوع و کاهش پراکندگی: یک تجزیه و تحلیل تجربی نتیجه گرفت که تنها 10 سهام تصادفی برای تکرار بازار به عنوان یک کل کافی بودند. این یک مطالعه قدیمی است ، و جهان آنقدر تغییر کرده است ، که فرض بر این است که از بین رفته است.

OPINION 2:>30 سهام

در چند سهام یک نمونه کارها متنوع ایجاد می کنند؟، میر استاتمن نتیجه گرفت که یک نمونه کارها متنوع از سهام به طور تصادفی انتخاب شده باید حداقل 30 سهام را شامل شود ، که با مطالعه قبلی مغایرت دارد و آنچه نویسنده پیشنهاد کرده است یک تصور گسترده است که در آن زمان پذیرفته شده است که فواید تنوع در هنگام تقریباً یک نمونه کارها خسته می شود. 10 سهام

نظر 3: 50 سهام

در این مقاله ، با همکاری Burton G. Malkiel ، نویسنده بسیار تحسین شده از یک پیاده روی تصادفی در وال استریت ، چهار دانشگاهی نوسانات سهام مشترک را مورد مطالعه قرار دادند و نتیجه گرفتند که از سال 1962 تا 1997 افزایش قابل توجهی در سطح شرکت وجود داشته است. نوسانات نسبت به نوسانات بازار و اینکه تعداد سهام مورد نیاز برای دستیابی به سطح معینی از تنوع افزایش یافته است.

نظر 4: 12-18 سهام

در این کتاب ، تجزیه و تحلیل سرمایه گذاری و مدیریت نمونه کارها ، فرانک ریلی و کیت براون نتیجه گرفتند که حدود 90 ٪ از حداکثر سود تنوع از اوراق بهادار 12 تا 18 سهام حاصل شده است. البته ، 10 ٪ یک اشتباه معنی دار است - بیشتر مردم نمی خواهند با نمونه کارها بازنشستگی خود 1 در 10 فرصت کسب کنند.

در این دوره ، من یک سری از رویه ها را توضیح می دهم که به یک سرمایه گذار اجازه می دهد تا تعداد پرتفوی های نگهدارنده را محدود کند ، اما هنوز هم به تنوع کافی دست می یابد. کاملاً بدیهی است که اگر 15 سبد سهام داشته باشید که کاملاً از سهام ما (یا بدتر از آن ، انگلستان) تشکیل شده است ، شما به همان مزایایی که اگر یک نمونه کارها جهانی داشته باشید ، دست نخواهید داد. به طور مشابه ، به طور کلی پذیرفته شده است که گسترش بخش ها مؤثر است و بسیاری از سرمایه گذاران حرفه ای از این روش به عنوان روشی برای دستیابی به تنوع استفاده می کنند و اجازه نمی دهند بیش از یک درصد مشخص یا کم وزن از وزن بازار استفاده کنند.

من به تازگی این موضوع را با یک مشتری با 500 میلیون پوند+ نمونه کارها که محدودیت های وزن بخش جدید را معرفی می کند - C. 5 ٪ به علاوه یا منهای از معیار ، بحث کردم. من فکر می کنم این یک روش ناکارآمد برای دستیابی به تنوع است - من می توانم درک کنم که چرا ممکن است بخواهید اضافه وزن را محدود کنید ، اما وزن صفر در یک بخش فردی ممکن است بسیار معقول باشد - به عنوان مثال در بانک ها در سال 2008.

و محدودیت در اضافه وزن بخش مجاز به معنای فرضیه ای است که تعاریف بخش معنی دار ، معقول و به تنوع می رسد. اما آیا واقعاً این مورد است ، همانطور که با ایجاد بخش خدمات ارتباطی جدید دیدیم؟پیش از این ، این سهام احتمالاً در بخش های دیگر "طبقه بندی شده" بوده است. به ویژه در محیط امروز ، هنگامی که شرکت ها می توانند بخش های سنتی را به صورت متقاطع-سهام Facebook و Google Tech یا مشاغل رسانه ای تبلیغاتی کنند؟- شاید ما باید نسبت به گذشته کمتر به تخصیص بخش توجه داشته باشیم. ارزش دارد به مصاحبه پاتریک اوشوگیسی با دنیس لینچ ، رئیس 100 میلیارد دلار+ AUM Counterpoint Global گوش فرا دهد ، جایی که وی در مورد چگونگی سوء تفاهم شرکت ها اغلب فرصت های قابل توجهی ایجاد می کند.

اندازه و خطر موقعیت

تعداد زیادی نقل قول های عالی در مورد اندازه گیری موقعیت توسط بسیاری از سرمایه گذاران عالی وجود دارد و ما در این دوره از تعدادی از آنها استفاده می کنیم. البته ، آنها طیف وسیعی از دیدگاه ها را ارائه می دهند ، از غلظت شرط بندی Druckenmiller گرفته تا نمونه کارها بسیار متنوع Hosking. بسیاری از سرمایه گذاران حرفه ای اندازه و ریسک موقعیت را برابر می کنند - استیو کوهن در مورد سه خطر اصلی صحبت می کند. در اینجا عصاره ای از ظاهر اخیر وی در پادکست بازتاب های ولگرد وجود دارد:

"گوش کن ، شما می خواهید پول خود را از دست دهید. شما می خواهید خطرات خود را از دست بدهید. من فکر می کنم این سه چیز نقدینگی ، اهرم و غلظت است. این سه قانون است. اگر در موارد غیرقانونی هستید ، این یک مشکل است. اگر از اهرم بیش از حد استفاده می کنید ، این یک مشکل است. و اگر بیش از حد متمرکز هستید ، این یک مشکل است. "

بنابراین برای کوهن ، سه موضوع اصلی عدم نقدینگی ، اهرم و تمرکز است و بیش از حد هر یک از آنها باعث ایجاد مشکلات سرمایه گذار خواهد شد.

من واقعاً از پادکست شین پاریش با جوئل گرینبلات لذت بردم. در اینجا چیزی است که گرینبلات در مورد اندازه موقعیت گفت:

"اگر این سرمایه گذاری عالی را دارید ، مگر اینکه این سال گذشته باشد ، تسلا ، 10 x خواهد رفت و شما 2 ٪ را در آن قرار می دهید ، و 50 یا 100 ٪ افزایش می یابد. می توانستید آن را منفجر کنید. این می تواند بدترین سرمایه گذاری شما در همه زمان ها باشد زیرا باید موقعیت 10 یا 20 ٪ داشته باشید ، می دانید و واقعاً موقعیت سوزن را حرکت می دهید.

اندازه مهمترین چیز است - بیش از حد در مورد چند ایده خوب که به راه شما می آیند ، مانند بزرگترین اشتباهی است که مردم مرتکب می شوند.

اما مطمئناً ، برای به دست آوردن یک موقعیت بزرگ ، شما باید مایل باشید که اشتباه کنید ، ضررهای بزرگی بگیرید تا منتظر آن موقعیت بزرگ باشید تا بدانید چه زمانی وجود دارد؟بزرگترین موقعیت هایی که من داشتم بهترین موارد من نیستند ، مواردی که فکر می کنم پنج یا 10 بار بالا می رود. من واقعاً به پایین نگاه می کنم ، نه وقتی که موقعیت بزرگی را می گیرم.

بنابراین به عبارت دیگر ، اگر فکر نمی کنم بتوانم پول زیادی را از دست بدهم ، موقعیت بزرگتر را اندازه می گیرم ، این مانند چیزی نیست که 10 یا 20 بار بپردازد. بدیهی است اگر سهام 10 دلاری داشته باشید که با 9 دلار پول نقد و بدهی نشسته است و آنها کمی کسب و کار دارند ، می توانید مقدار زیادی از آن را خریداری کنید تا زمانی که فکر نکنید آنها پول نقد را از بین می برند.

تا زمانی که فرصتی برای صعود بزرگ وجود داشته باشد ، به دنبال بازده نامتقارن هستید. و یکی از بهترین مواردی که فکر می کنم تا به حال در آن نوشتم ، شما می توانید نبوغ بورس سهام که من نوشتم ، اگر پول خود را از دست ندهید ، بیشتر گزینه های دیگر خوب هستند.

من فکر می کنم مردم به اندازه موقعیت خود نگاه می کنند ، این روش اشتباه برای نگاه کردن به آن است. وقتی از دست می دهم چقدر می توانید از آن موقعیت از دست بدهید؟

وقتی می گویم اتفاقات دیوانه وار از دست می دهم ، چه Covid یا 2008 Lehman پایین می رود یا چیزی شبیه به آن ، ما در طی یک دوره کوتاه مدت سهام یا سایر اوراق بهادار می توانند با هر قیمتی تجارت کنیم. این چیزی نیست که من در مورد آن صحبت می کنم ، چقدر خطر می کنم.

چیزی که من در مورد آن صحبت می کنم این است که اگر یک فرد معقول پول زیادی را از دست ندهد ، اگر آنها بتوانند جای خود را برای فروش آن در طی چند سال آینده انتخاب کنند ، این همان چیزی است که من مشاهده می کنم این است که اگر بتوانم چقدر در معرض خطر هستمصبور باش. بنابراین آنچه من می خواهم آن را طی دو سال آینده بفروشم ، بدترین چیزی که واقعاً فکر می کنم می خواهم انجام دهم ، این است که من در معرض خطر هستم و پس از آن چه مقدار پاداش نسبت به آن پرداخت می کند؟

بنابراین اگر چیزی بتوانم یک دلار یا دو دلار از دست بدهم ، می توانم به راحتی 20 موقعیت داشته باشم زیرا من آن 20 را که 20 خطر دارم خطر نمی کنم.……بهتر است نگاه کنیم ، می دانید ، چقدر فکر می کنم می توانم در این سرمایه گذاری به جای آن شماره موهای بزرگ از دست بدهم؟

من فکر می کنم این امر این جنبه خطر از اندازه موقعیت را فوق العاده خوب محاصره می کند. اگر آنها واقعاً دارای نزولی محدود هستند و زمان کافی برای صبر کردن دارید ، می توانید یک سبد سهام بسیار متمرکز یا تمرکز بسیار بیشتر در چند سهام داشته باشید. اما این می تواند مدت زمان فوق العاده ای در بازارها باشد.

ما اخیراً شاهد رویکرد سهام خصوصی Clayton ، Dubilier & Rice برای Wm Morrison ، خرده فروش سوپر مارکت انگلیس هستیم. این بخشی است که بیشتر ده سال گذشته از آن مطلوب بوده است. خرده فروشان تخفیف Aldi و Lidl در حال رشد هستند ، سهم بازار را می گیرند و قیمت ها را در یک انتها پایین می کشند. و اوکادو سهم کوچکی را به خود اختصاص داده است ، اما در برخی از پر سود ترین مناطق و تقاضای قابل توجهی برای تحویل آنلاین ایجاد کرده است ، که این باعث افزایش هزینه های شرکت کنندگان شده است - آنها مجبور شده اند برای محافظت از سهم بازار ، با هزینه خود ، به رقابت آنلاین بپردازند. حاشیه

من در این بخش و بخش های مرتبط با آن موقعیت های طولانی و کوتاه داشته ام. در سال 2016/17 ، من به یک جلسه نتایج سوپر مارکت رفتم و از رئیس آن زمان پرسیدم که چرا سهام با تخفیف به ارزش ملک خود معامله می کند. وی به این تأثیر پاسخ داد که این ملک ممکن است ارزش آنچه را که برای آن پرداخت کرده اند - یک اظهار نظر جالب از طرف یک شرکت. بدیهی است که بسیاری از فروشگاه های خرده فروشی هنگامی که مقادیر بالاتر بودند و بسیاری از سایت های خارج از شهر دیگر مطلوب نیستند ، با استفاده جایگزین محدود برای واحدهای بزرگ. اما انبارها با استفاده از جایگزین فراوان بسیار جذاب هستند و به راحتی می توانند هسته اصلی معامله و اجاره نامه باشند. این دقیقاً نوع سهام است که گرینبلات در مثال بالا ممکن است در نظر بگیرد. اما به قیمت سهم نگاه کنید: