مشکل با بازده بالا

پراکندگیمزیت اطلاعاتیناکارآمدی بازار. از همه این عبارات می توان برای توصیف اوراق بهادار با بازده بالا استفاده کرد ، یک کلاس دارایی که باید برای آلفا رسیده باشد. با این حال ، 75 ٪ از مدیران اوراق قرضه با بازده بالا نتوانند معیار را به صورت خالص از فدراسیون شکست دهند. 1

در حالی که سرمایه گذاری اوراق بهادار با بازده بالا طی یک دهه گذشته به طور فزاینده ای محبوب شده است ، تولید آلفای بلند مدت در کلاس دارایی دشوار است. علاوه بر این ، بازده همه در کلاس دارایی با وجود یک واقعه بازسازی بزرگ در ماه مارس نسبت به تاریخ کم است ، بنابراین اهمیت آلفا را به عنوان بخشی از بازده کل افزایش می دهد. در این مختصر ، ما چندین چالش سنتی با بازده سنتی را مورد بررسی قرار می دهیم ، و پیشنهاد می کنیم که صاحبان دارایی دو راه بتوانند به بهبود نتیجه اوراق بهادار اعتباری شرکت های خود در دراز مدت کمک کنند ، یعنی از طریق قرار گرفتن در معرض اختصاصی با فرشتگان افتاده و یک رویکرد متمرکز تر بهمدیریت فعال از پایین به بالا به بالا.

شاخص های با بازده بالا-ضرب و شتم سخت

مانند برادران سهام خود ، هزینه های مدیر بالا نقش مهمی در این امر داشته است که چرا برای بسیاری از مدیران با بازده بالا دشوار بوده است که از این معیار بهتر عمل کنند. متوسط هزینه استاندارد برای یک دستورالعمل اوراق قرضه با بازده بالا تقریباً 50 امتیاز پایه است که می تواند مقدار قابل توجهی از عملکرد را افزایش دهد. 2 مسئله مهم دیگر هزینه های معامله است که نسبت به سایر قسمت های درآمد ثابت بالا رفته و می تواند بر بازده مرکب تأثیر بگذارد (به ویژه که این شاخص این هزینه ها را تجربه نمی کند). این یکی از دلایلی است که صندوق های مبادله ای با بازده بالا (ETF) با توجه به نیاز به تعادل مداوم برای مطابقت نزدیک با شاخص ، شاخص های گسترده تر بازار را تحت فشار قرار داده اند (و چرا اکثر ETF ها زیر مجموعه مایع تری از بازار را ردیابی می کنند.). تحقیقات اخیر بازار نشان می دهد که هزینه معاملات دور رفت و آمد یک وثیقه با بازده بالا به طور معمول بین 100 تا 200 امتیاز پایه است ، تعدادی که مستعد سنبله های قابل توجه در محیط های بی ثبات مانند مارس 2020 است. 3

راه حل: بنابراین یک سرمایه گذار چه کاری می تواند انجام دهد؟با توجه به چالش های ذکر شده ، ما معتقدیم که با پذیرش دو عنصر اصلی به عنوان محرک های آلفای بلند مدت ، می توان با پذیرش دو عنصر اصلی به طور قابل توجهی بهبود یافت.

فرشتگان افتاده: یک راز بهترین نگهدار

شکل 1- بازگشت اضافی تجمعی نسبت به فرشته افتاده خزانه داری متوسط در مقابل شاخص BB اکتبر 2004 - دسامبر 2019

منبع اطلاعات؛شاخص های بلومبرگ بارکلیز ، مدیریت سرمایه گذاری ملون. داده های سال به تاریخ از 30/06/2020. شکل 1 نمایانگر تمام اوراق قرضه ای است که از درجه سرمایه گذاری کاهش یافته است (همانطور که توسط شاخص شرکت بلومبرگ بارکلیز اندازه گیری شده است) تا عملکرد بالا (همانطور که توسط شاخص بازده بالا بلومبرگ بارکلی اندازه گیری شده است) از دوره اکتبر 2004 - دسامبر 2019. میانگین بازده بازدهاز بازگشت 12 ماهه پس از آن اوراق قرضه با شاخص BB شرکت Bloomberg Barclays Barclays مقایسه شد. عملکرد گذشته یک شاخص قابل اعتماد از بازده های آینده نیست.

شکل 2- دیفرانسیل بازده کل- شاخص فرشته با بازده بالا ایالات متحده 3 ٪ درپوش منهای ایالات متحده با بازده بالا 2 ٪ شاخص کلاه صادرکننده

منبع اطلاعات؛شاخص های بلومبرگ بارکلیز ، مدیریت سرمایه گذاری ملون. داده های سال به تاریخ از 30/06/2020. عملکرد گذشته یک شاخص قابل اعتماد از بازده های آینده نیست.

فرشتگان افتاده این توانایی را دارند که از نظر مادی از بازار گسترده با بازده بالا در دوره های زمانی با کاهش قابل توجهی مانند 2009 و 2016 بهتر عمل کنند (شکل 2). این پدیده همچنین سال به امروز در سال 2020 رخ داده است که انتظار داریم در طول بقیه سال ادامه یابد. ما معتقدیم که یک دستورالعمل اختصاصی فرشتگان افتاده می تواند یک مؤلفه ارزشمند از یک سبد اعتباری قوی شرکت باشد ، به ویژه در محیط فعلی با شرکت کنندگان در بازار که انتظار می رود تعداد زیادی از فرشتگان افتاده در سالهای آینده باشد. حمایت اخیراً اعلام شده از فدرال رزرو می تواند برای این استراتژی مثبت باشد زیرا ممکن است در جایی که گسترش می تواند گسترش یابد ، محدودیت بالایی را در اختیار داشته باشد ، اگرچه اگر قیمت ها قبل از ورود به سیستم از نظر مادی نباشند ، می تواند پتانسیل آلفا را نیز محدود کند. ما از نزدیک تأثیر این پشتیبانی را در کلاس دارایی نظارت می کنیم و توجه می کنیم که این برنامه همانطور که در حال حاضر ساخته شده است قرار است فقط تا دسامبر 2020 اجرا شود.

اوراق بهادار با بازده بالا: فقط "بهترین ایده ها"

شکل 3 - رویکرد ترجیحی واتسون معمولی در مقابل ویلیس

در حالی که برخی از همپوشانی ها اجتناب ناپذیر است ، ترکیبی متنوع از مدیران با سبک های مختلف به ایجاد یک سبد قوی کمک می کند که بتواند ضمن افزایش تأثیر بهترین ایده ها بر نتایج سرمایه گذاری ، "دارایی های پرکننده" را کاهش دهد.

در حالی که برخی از همپوشانی ها اجتناب ناپذیر است ، ترکیبی متنوع از مدیران با سبک های مختلف به ایجاد یک سبد قوی کمک می کند که بتواند ضمن افزایش تأثیر بهترین ایده ها بر نتایج سرمایه گذاری ، "دارایی های پرکننده" را کاهش دهد. این یک رویکرد بسیار مشابه با وظیفه سهام بهتر ما است: هر دو این عقیده اساسی دارند که انتخاب امنیتی ماهر باعث آلفا بلند مدت می شود. با این حال ، سرمایه گذاران باید برای خطای ردیابی بالاتر و همچنین امکان اجازه دادن به مدیران در دستورالعمل ها (به عنوان مثال ، کیفیت ، بخش) به مدیران اجازه تحمل داشته باشند. بنابراین ، ممکن است این بهترین رویکرد واحد برای صاحبان دارایی های حاکمیت پایین یا مواردی نباشد که در غیر این صورت با قوانین نظارتی محدود شده اند و تنها با بالاترین امتیاز از بازار با بازده بالا.

با توجه به تمرکز روی زیر مجموعه های کوچکتر از اسامی ، محیط زیست ، اجتماعی و حاکمیتی (ESG) و ادغام پایداری برای این کار برای این دستورالعمل بسیار مهم است. مدیران باید تأکید بیشتری بر درک کلیه خطرات احتمالی سرمایه گذاری از دیدگاه ESG داشته باشند. با این حال ، از آنجا که اوراق بهادار بیشتر متمرکز است ، می توان استدلال کرد که تعامل بهتر و تولیدی بهتر با شرکت ها ممکن است رخ دهد ، زیرا این شرکت ها به احتمال زیاد نمایانگر قرار گرفتن در معرض مادی در سکوی یک مدیر هستند.

با بازده بالا در مقابل وام

ما در حال حاضر نسبت به بازده بالا نسبت به بازار وام بانکی محتاط تر هستیم. در عوض به جای اینکه از طریق یک سبد وام اختصاصی تخصیص داده شود ، ما به مدیران با بازده بالا که در وام نیز مهارت دارند ، اجازه می دهیم اگر فرصت های جذاب را ببینند ، تخصیص کمی به فضا داشته باشند.

پویایی بازار وام بانکی در سالهای اخیر به شدت تغییر کرده است ، با این که اصول اساسی در افزایش وام های "میثاق Lite" و استفاده تهاجمی از سایر ویژگی ها ، مانند اضافه کردن EBITDA نشان داده شده است. در حالی که کلاس دارایی از قرار گرفتن در صدر ساختار سرمایه بهره می برد ، در سالهای اخیر افزایش صادرکنندگان فقط وام رخ داده است و این مزیت را کاهش می دهد. این تغییرات بازار باعث می شود که انتظار بهبودی ضعیف تر در وام داشته باشیم. در واقع ، ما دیده ایم که این شروع به تحقق می کند ، با میانگین نرخ بازیابی به طور پیش فرض از 70 ٪ در سال 2013 به زیر 50 ٪ در سال 2019 کاهش می یابد. 5

از دیدگاه فنی بازار ، از سال 2018 جریان صندوق های متقابل خرده فروشی یک سرچشمه مهم بوده است. بسیاری از سرمایه گذاران تخصیص خود را به این کلاس دارایی ارزیابی کرده اند زیرا بازار انتظار دارد محیط نرخ بهره کم برای میان مدت (کاهش سود نرخ شناور وام ها)بشرخریدار حاشیه وام همچنان نزدیک است که صدور آن برای اقتصاد و شرایط بازار بسیار چرخه ای است.

فرصتهای دیگر

در حالی که این دو فرصت مشخص شده ، منطقه گسترده ای از بازار مالی اهرم را پوشش می دهد ، یک چرخه پیش فرض شدید و طولانی مدت می تواند فرصت های اضافی را با متخصصان پریشانی فراهم کند. انتخاب مدیر در فضای پریشان مهم است. با داشتن بازیکنان مشهور توانایی جمع آوری ده ها میلیارد دلار سرمایه ، رویکردهای با نظم و انضباط بیشتر ممکن است اطمینان حاصل کنند که "آلفا" شما فقط "بتا" پنهان نشده است. اجرای نیز بسیار مهم است. در حالی که شما به طور طبیعی ممکن است برخی از عناصر "پریشانی" را در یک فرشته افتاده یا دستورالعمل با بازده بالا انتخاب کنید ، مناطق خاصی از پریشانی ممکن است به یک افق زمانی طولانی تر و قفل قابل توجه دارایی نیاز داشته باشد.

نتیجه

سرمایه گذاری با بازده بالا به جریان اصلی رسیده است ، اما نسل طولانی مدت آلفا کمیاب است. ما فکر می کنیم سرمایه گذاران بهتر است در خارج از کنوانسیون های بازار فکر کنند. ما فکر می کنیم صاحبان دارایی می توانند در دراز مدت نتایج را برای اوراق بهادار شرکت ها بهبود بخشند.

سلب مسئولیت

ویلیس برج واتسون این مطالب را فقط برای اهداف اطلاعات عمومی تهیه کرده است و نباید آن را جایگزین مشاوره حرفه ای خاص در نظر گرفت. به طور خاص ، محتویات آن توسط ویلیس تاورز واتسون در نظر گرفته نشده است که به عنوان تأمین سرمایه گذاری ، حقوقی ، حسابداری ، مالیات یا سایر توصیه های حرفه ای یا توصیه های هر نوع تفسیر شود ، یا اساس هرگونه تصمیم برای انجام یا خودداری از آن را تشکیل دهد. انجام هر کاری. به همین ترتیب ، این ماده برای سرمایه گذاری یا سایر تصمیمات مالی نباید به آن اعتماد کرد و هیچ تصمیم گیری بر اساس مطالب آن بدون جستجوی مشاوره خاص نباید اتخاذ شود

این ماده بر اساس اطلاعات موجود در ویلیس برج واتسون در تاریخ این ماده است و پس از آن تاریخ هیچ حساب از تحولات بعدی نمی گیرد. در تهیه این ماده به داده های ارائه شده توسط اشخاص ثالث اعتماد کرده ایم. در حالی که برای سنجش قابلیت اطمینان این داده ها مراقبت معقول انجام شده است ، ما هیچ تضمینی در مورد صحت یا کامل بودن این داده ها ارائه نمی دهیم و ویلیس برج واتسون و شرکت های وابسته به آن و مدیران مربوطه ، افسران و کارمندان هیچ مسئولیتی را نمی پذیرند و مسئولیت پذیر نخواهند بودبرای هرگونه خطا یا ارائه نادرست در داده های انجام شده توسط هر شخص ثالث.

این ماده ممکن است تکثیر یا توزیع نشده به طرف مقابل ، چه به طور کامل و چه جزئی ، بدون اجازه کتبی قبلی ویلیس واتسون ، به جز آنچه در قانون لازم است. در صورت عدم توافق کتبی صریح ما برعکس ، ویلیس واتسون و شرکت های وابسته به آن و مدیران ، افسران و کارمندان مربوطه آنها هیچ مسئولیتی را قبول نمی کنند و هیچ مسئولیتی در قبال عواقب ناشی از هرگونه استفاده یا اتکا به این ماده یا مطالب نخواهند داشت. نظرات ما بیان کرده ایم.

پانویسها و منابع

1 بازده صدک 25 ساله را از 31 مارس 2020 محاسبه می کند ، برای دنیای "عملکرد بالا شرکت آمریکایی" ، در مقایسه با بلومبرگ بارکلی با بازده بالا شرکت می کند. برای محاسبه بازده خالص هزینه ها ، هزینه های استاندارد را برای 100 میلیون دلار از 50 امتیاز پایه فرض می کند.

2 هزینه متوسط برای یک دستورالعمل حساب جداگانه 100 میلیون دلاری در 207 محصول در Evestment "ایالات متحدهعملکرد عالی شرکت "جهان.

3 "عکس فوری نقدینگی بازار آوریل 2020 ،" Barclays Bank Plc.

4 میانگین "تعداد فعلی مسائل اوراق قرضه" از 31 مارس 2020 ، در تمام مدیران در جهان "عملکرد بالا شرکت آمریکایی"

عملکرد گذشته نشانگر قابل اعتماد بازده آینده یا کاهش خطر نیست.