فرضیه بازار کم عمق

دنیای جدید شجاع بازارهای نازک تر ، کشف قیمت نامنظم و کاهش نقدینگی (نه).

کاهش قابل توجه قیمت سهام در اواخر سال 2018 و بهبود سریع در اوایل سال 2019 نشان دهنده یک ویژگی بدیهی در بازارهای مالی مدرن است: سرمایه گذاران سنتی بسیار کمتری در بازار وجود دارند. آنها با جریانهای بی نظیر صندوق های شاخص ، صندوق های کمکی و استراتژی های زوجی که در پشت پردازش اطلاعات ، سودآوری و کشف قیمت سرمایه گذاران فعال قرار دارند ، جایگزین شده اند. از این نوشتار ، تقسیم فعال/غیرفعال از نظر سهام واقعی که توسط استراتژی های منفعل یا فعال برگزار می شود ، حدود 50/50 است ، با سهم لبه های منفعل به تدریج از یک چهارم به مرحله دیگر بالاتر است. فرضیه من این است که این پویا تأثیر توسعه معنادار از چشم انداز سرمایه گذار فعال را درک می کند-که منجر به انواع پیامدهای ناخواسته می شود.

ویژگی های یک بازار ساختاری کم عمق برای سرمایه گذاران فعال شامل موارد زیر است:

• یک فرآیند "کشف قیمت" بسیار بی ثبات تر برای سهام فردی ،
• فرکانس بالاتری از "اسکوال" بورس سهام که منجر به جابجایی قیمت های مختلف می شود (یعنی تصادفات فلش) ،
• حرکات قیمت سهام تصادفی بیشتر و همبستگی های متقاطع به دلیل غلظت سرمایه گذاران در وسایل نقلیه شاخص و بخش-ETF ،
• بازاری که به طور کلی در ظرفیت خود برای تأمین نقدینگی در مواقع استرس ، و
• به طور کلی ، یک بازار کمتر قابل اعتماد از نظر صحت سیگنال های قیمت گذاری.

منجر به دو چالش متمایز برای سرمایه گذاران:

• تصمیمات مربوط به سهام و/یا دارایی ممکن است از نظر تئوری صحیح باشد ، اما تحت تأثیر وقایع نوسانات در یک بازار کم عمق قرار می گیرد. تصمیمات تخصیص دارایی که در سال 2018 اجرا شده است ، یادآوری واضح در این جبهه است.
• دوم ، چارچوب تخصیص دارایی احتمالاً نیاز به اصلاحیه دارد. سرمایه گذاران نه با یک بلکه دو شکل ریسک سیستمیک ، خود بازارها و ساختار بازار روبرو هستند.

برای کوتاه کردن خواندن خود ، نتیجه اصلی یک بازار کم عمق با "اثر کوچک" تفاوت چندانی ندارد. این به چالش های قیمت گذاری سهام و نقدینگی در سهام کوچکتر اشاره دارد. خریداران بزرگ یا فروشندگان می توانند در یک پنجره کوتاه ، سهام کلاه کوچک را به طور قابل توجهی جابجا کنند. هنگامی که یک سرمایه گذار بزرگ یا دو انتخاب برای خالی کردن یک نام ، فشرده سازی ارزیابی می تواند قابل توجه باشد ، زیرا قیمت سهام به اندازه کافی پایین می آید تا باعث ظهور خریداران جدید و پاکسازی بازار شود می تواند یک دلهره آور باشد (و بسیار غیرقابل توصیف)روند. نقدینگی ، کشف قیمت و رفتار سهام در تغییر در اطلاعات موجود ذاتاً فرآیندهای ناکارآمد است. ما می بینیم که اثر کوچک در کار خود به خوبی از طیف سرمایه گذاری ، به نام های بزرگتر و تئوری با ارزش تر/مایع کار می کند. راه حل چیست؟سرمایه گذاران CAP کوچک اختصاصی می دانند که نقدینگی شکننده است و نوسانات قیمت می تواند در این گوشه از بازار خشونت آمیز باشد و ممکن است اغلب درصد بالاتری از پول نقد نمونه کارها را در زمان های شادتر برای آماده سازی برای دوره های اجتناب ناپذیر از بین ببرند. با توجه به سرعت و فرکانس که در آن اختلال نقدینگی می تواند سهام بزرگتر را در بر بگیرد ، ما معتقدیم که یک طرز فکر مشابه در سایر محدوده های سرمایه در بازارهای جهانی سهام است.

در یک روز معین ، بیش از 90 ٪ از حجم در هر سهام معین ، سرمایه گذاران اساسی نیستند که برای خرید یا فروش یک نام خاص انتخاب می کنند ، بلکه خرید یا فروش سبد ها و معاملات داخل کشور مربوط به استراتژی های منفعل و/یا کمی است. این نازک شدن خارج از بازار به این معنی است که سرمایه گذاران انگیزه برای خرید یا فروش سهام خاص به دلیل تغییر در دیدگاه خود در مورد آن (یعنی اقدام به "اطلاعات جدید") می یابند که هزینه اجرای تصمیمات خود بالا رفته است ، دربسیاری از موارد با حاشیه قابل توجهی."نقدینگی" در زمینه بازار سهام معنای خاصی دارد. تعریف قدیمی مدرسه نقدینگی ، که منعکس کننده عمق بازار است ، مرتبط است. این حجم متوسط روزانه به خودی خود نیست و هزینه کمیسیون برای تجارت سهام نیست. قبل از اعشار ، میزان خرید یا فروش مورد نیاز برای جابجایی سهام ¼ یک نقطه بود. این مفهوم باستانی که اکنون فرض می کند سرمایه گذاران (نوع منظم) بیشتر به سهولتی که با آنها می توانند نظر خود را در مورد یک موقعیت خاص تغییر دهند ، اهمیت می دهند. در دنیای کمتری ، افزایش قیمت سهام به دلیل خرید فشار ، فروشندگان را به وجود می آورد. اما نه وقتی که بیشتر حجم هیچ واکنشی به قیمت ندارد. این هزینه نقدینگی سنتی افزایش یافته است ، به عنوان قیمت بیان اطلاعات جدید ، چه خوب و چه بد ، به معنای ایجاد انگیزه در زیر مجموعه ای کوچک از تجارت روزانه برای گرفتن طرف دیگر است.

در سال 2013 ، SEC به مطالعه نقدینگی سهام سرمایه گذاری كوچكتر پرداخت تا مشخص كند كه آیا شیوه های بازار مدرن ، مانند تجارت با فرکانس بالا ، منجر به بهبود نقدینگی یا فرومایه شده است. این مطالعه SEC مبتنی بر داده ها کاملاً ادعاهای مبنی بر گسترش تجارت با فرکانس بالا را گسترش داده و نقدینگی را در بورس سهام اضافه می کند. این مطالعه نشان داد که فراتر از فعال ترین سهام ، بیشتر سهام دیگر با گسترش گسترده و با نقدینگی بسیار کمی تجارت می کنند و حتی این نقدینگی مشروط به شرایط غالب نوسانات است. معاملات با فرکانس بالا در این مطالعه نشان داده شد و دیگران در قسمتهای نوسانات متوسط ناپدید می شوند و از این طریق نقدینگی را به عنوان پیش فرض انجام نمی دهند.

این در سال 2013 بود. در 5 سال بعد ، جریان خروجی شتاب گرفت (همانطور که در بالا نشان داده شده است) ، با مجتمع های اشتراکی منفعل (پیشتاز ، ISHARES) جریان های کوتاهی جریان های کل را به بازارهای سهام افزایش می دهد. فقط می توان فرض کرد که مسائل مربوط به عمق نقدینگی امروزه بسیار بدتر است ، با وجود نقاط اثبات حکایات فراوان.

در امتداد بکشید و برچسب بزنید

قانون اوراق بهادار مدرن مفهوم "برچسب در امتداد" برای سهامداران اقلیت برای شرکت در تصرف سهام یا سایر اقدامات مهم شرکت ها را در بر می گیرد و مجبور نمی شود پیشنهاد کمتری را برای سهام خود بپذیرید. به موازات ، سهامداران اکثریت به طور کلی از حقوق "کشیدن" برخوردار هستند که مانع از انسجام اقلیت اندک سهامداران از اقدامات شرکت ها مانند تغییر کنترل می شود. با جریان "برچسب" منفعل و معاملات سبد سهام که نمایانگر برتری گسترده حجم معاملات در یک روز معین است ، احتمالاً این مفهوم باید به روز شود تا منعکس کننده نحوه حرکت سهام به طور کلی باشد. با توجه به اندازه وسیعی از صندوق های ایندکس ، سرمایه گذاران سنتی در حال اجرا هستند ، که توسط جریان شاخص ها کشیده می شوند و سهام آنها متعلق به بخش ETF است که ممکن است برای به دست آوردن یا محافظت از قرار گرفتن در معرض استفاده شود. برای متخصصان سرمایه گذاری (مانند خودم) که مشاغل آنها به قرن بیستم باز می گردد ، ساختار فعلی بازار به سادگی یکسان نیست. در حالی که هزینه های معاملات از نظر نامتناهی پایین تر است ، نه تنها هزینه واقعی نقدینگی بیشتر است ، بلکه غلبه بر جریان و سهام منفعل شکل کاملاً جدیدی از ریسک است. چگونه می توانید خطر ساختار بازار را در بالای خطرات سیستمیک انتقالی قیمت گذاری کنید؟

فرضیه کارآمد بازار (EMH) که زیربنای بخش عمده ای از مبنای نظری برای نمایه سازی است ، مستلزم آن است که عوامل انتظارات منطقی داشته باشند و به دنبال حداکثر رساندن ابزار خود باشند. جمعیت سرمایه گذاری صحیح است (حتی اگر کسی نباشد) ، و نمایندگان با ظاهر شدن اطلاعات جدید ، انتظارات خود را به طور مناسب به روز می کنند. EMH اجازه می دهد تا عوامل فردی غیر منطقی باشند. در صورت مواجهه با اطلاعات جدید ، برخی از سرمایه گذاران ممکن است بیش از حد واکنش نشان دهند و برخی ممکن است تحت تأثیر قرار بگیرند. تمام آنچه که توسط EMH لازم است این است که واکنش سرمایه گذاران تصادفی است و از یک الگوی توزیع عادی پیروی می کنند تا تأثیر خالص بر قیمت بازار به طور قابل اعتماد برای ایجاد سود غیر طبیعی مورد سوء استفاده قرار گیرد.

در دنیای فرضیه بازارهای کم عمق (SMH) چه انتظاری دارید؟

یک مدل CAPM اصلاح شده از ریسک/بازگشت

در دنیای محدود SMH ، همه نمایندگان بازار "انتظارات منطقی" ندارند ، یا نظرات خود را در مورد سهام به روز می کنند تا اطلاعات جدید را منعکس کنند. در حقیقت ، یک مؤلفه بزرگ هیچ انتظاری یا اطلاعات خاصی در مورد سهام ندارد و این نقش را به بازار (و اساساً به سایر سرمایه گذاران) اختصاص داده است. استخر سرمایه گذاران سنتی که سودمند هستند و زمان لازم برای به روزرسانی انتظارات خود را می گیرند ، در رابطه با گله های منفعل اندک است. بر این اساس ، در مواقع استرس ، ظرفیت آنها برای تأمین نقدینگی نسبت به جریان منفعل محدود است. مانند گرم شدن کره زمین ، این (به نظر می رسد احتمالاً) قبل از بهتر شدن بدتر می شود. اگر جریان منفعل خود تغییر در اطلاعات مانند توییت های ریاست جمهوری یا اقدامات بانک مرکزی را تجربه کند ، ممکن است قیمت نقدینگی/ترخیص بازار زیاد باشد. توزیع غیر عادی روزهای معاملاتی وجود خواهد داشت که این ساختار ساختار بازار فرصت های تجاری بزرگ را به نام های فردی ایجاد می کند. سرمایه گذاران حداکثر سود برای استفاده از این دوره ها باید نقدینگی را تأمین کنند.

نظریه EMH و مدرن نمونه کارها از نزدیک مرتبط هستند. در تئوری مدرن نمونه کارها ، سرمایه گذاران ریسک پذیر می توانند پرتفوی را برای بهینه سازی یا به حداکثر رساندن بازده مورد انتظار بر اساس سطح مشخصی از ریسک بازار بسازند. خطر بخشی ذاتی از پاداش بالاتر است. طبق این تئوری ، می توان "مرزی کارآمد" از تخصیص سرمایه را ارائه داد که حداکثر بازده مورد انتظار ممکن را برای سطح مشخصی از ریسک ارائه می دهد. این تئوری توسط هری مارکوویتز در سال 1952 پیشگام شد.

سهام های انفرادی و ارزیابی های بازپرداخت مدیر نمونه کارها در معادله ای که برای تأمین مالی دانشجویان در کتابهای درسی سال اول ، مدل قیمت گذاری دارایی سرمایه یا CAPM آموزش داده می شود ، جمع می شوند. می گذرد:

بازده پیش بینی شده = بازده بدون ریسک + β x (بازده بازار-بازده بدون ریسک)

برای ارزیابی عملکرد مدیر سرمایه گذاری ، معادله CAPM کمی ویرایش می شود. بازده محصولی از نمونه کارها یک مدیر یا بازده خاص غیر بازار ، به علاوه بتا مرتبط با بازار است.

در دنیای تحت پوشش CAPM ، همه سهام باید در یک رابطه روشن با ریسک خود قرار بگیرند ، که به طور کلی قیمت نوسانات است. در مورد آلفا - اگر EMH به شکل قوی صادق باشد ، ممکن است واقعاً وجود نداشته باشد ، اما فرض بر این است که مطمئناً نوعی آلفا برای ساخت و سازهای پرتفوی مناسب در آنجا قرار دارد. مشاغل مدیریت نمونه کارها بر اساس این که چگونه به طور مؤثر برخی از نتایج آلفا به طور قابل اندازه گیری نتیجه می گیرند ، ساخته می شوند یا شکسته می شوند.

در یک بازار کم عمق ، شرکت کنندگان در بازار با دو شکل ریسک رقابت می کنند. RONE شکل سنتی "بازار" ریسک است که در بالا بیان شد. دوم شکل "ساختار بازار" از ریسک است ، که در آن بازده قیمت سهام فردی نه تنها به اقدامات "نمایندگان" بازار سنتی بلکه به اقدامات یا عدم تحرکات برچسب در امتداد بازیگران منفعل نیز بستگی دارد. برای سهام بزرگ خانواده مانند اپل ، دیزنی ، ویزا یا کاترپیلار ، ممکن است بیش از سرمایه گذاران سنتی کافی برای غرق شدن در معرض خطر ساختار بازار وجود داشته باشد. اما با پایین آمدن طیف سرمایه ، ساختار بازار به یک عامل کنترل بیشتر تبدیل می شود. در واقع ، CAPM باید به عنوان:

بازده مورد انتظار = RF + β1 x (بازده بازار - RF) + β2 x (بازده ساختار بازار - RF) ، کجا

RF = نرخ بدون ریسک β1 = بازار بتا β2 = ساختار بازار بتا

پیامدهای از دیدگاه CAPM یک شکل "ساختار بازار" بتا است که فقط به ریسک می افزاید ، یا در عوض برای ارزیابی مدیران نمونه کارها ، آلفا ممکن است منحصر به فرد از دو شکل بتا جدا نباشد. نظریه پردازی در مورد پیامدهای بازارهای کم عمق و واریانس در سیگنال های قیمت گذاری ، ممکن است مرزهای مختلف یا تعاریف خطر متفاوت باشد ، اما ما دقیقاً مشخص نیستیم که چگونه به آنها فکر کنیم. در یک فضای دو بعدی ، مرز کارآمد ممکن است ایستا نباشد ، و به سرمایه گذاران نیاز دارد تا سطح دارایی بدون ریسک را تغییر دهند زیرا وزش باد بازار دیکته می کند.

حتی در بین بزرگترین سهام ، تأثیر برجسته تر ساختار بازار و همبستگی قابل مشاهده است. در حالی که ما واقعاً نمی توانیم توضیح دهیم که چرا ، به نظر می رسد که همبستگی های مربوط به ساختار بازار در بازه زمانی 2014-15 شتاب دارد. یک سهام غول پیکر را در نظر بگیرید که به عنوان مالی ، برکشایر هاتاوی طبقه بندی شده است. این کشور عمدتاً به ضرب و شتم خود از پایین بازار به سال 2014 راهپیمایی کرد. از سال 2015 به بعد ، تقریباً با یک سهام مالی ETF ، که به دلیل اعتبار بانکی ، منحنی عملکرد و غیره بسیار حساس تر از دامنه متنوع دارایی های برکشایر است ، تقریباً تیک تیک حرکت می کند. بشرشاید با توجه به اندازه آن ، برکشایر یک پروکسی بازار باشد ، اما افزایش همبستگی تعجب آور است.

یک چارچوب ضد انحصار سنتی ممکن است افزایش همبستگی در بازار سهام را به طور حکایت قابل مشاهده توضیح دهد.

وزارت دادگستری ایالات متحده و کمیسیون تجارت فدرال از شاخص Herfindahl-Hirschman (HHI) به عنوان یک اقدام متداول از غلظت بازار برای تعیین اینکه آیا ادغام صنعتی ممکن است ضد رقابتی باشد ، استفاده می کند.

HHI با مربع سهم بازار هر بنگاه که در بازار رقابت می کند و سپس جمع بندی شماره های حاصل را محاسبه می کند. HHI توزیع اندازه نسبی بنگاه ها را در یک بازار در نظر می گیرد. هنگامی که یک بازار توسط تعداد زیادی از بنگاههای با اندازه نسبتاً مساوی اشغال می شود ، صفر نزدیک می شود و در هنگام کنترل یک بازار توسط یک شرکت واحد به حداکثر 10،000 امتیاز می رسد. HHI هم با کاهش تعداد بنگاه های بازار و هم با افزایش اختلاف بین آن بنگاه ها ، افزایش می یابد.

براساس وب سایت DOJ ، "آژانس ها به طور کلی بازارهایی را در نظر می گیرند که HHI بین 1500 تا 2500 امتیاز به طور متوسط متمرکز است و بازارهایی را در نظر می گیرد که HHI بیش از 2500 امتیاز دارد تا بسیار متمرکز باشد."معاملات که HHI را بیش از 200 امتیاز در بازارهای بسیار متمرکز افزایش می دهد ، احتمالاً قدرت بازار را تحت رهنمودهای ادغام افقی صادر شده توسط وزارت دادگستری و کمیسیون تجارت فدرال افزایش می دهد.

براساس موارد فوق ، HHI سرمایه گذاری شاخص در دوره زمانی 2015-16 متمرکز شد و اکنون بسیار متمرکز شده است. مکانیسم قیمت گذاری بازار سهام به اعتماد به صندوق های شاخص تبدیل شده است ، به اصطلاح ، با این که نمره HHI در حال حاضر بالاتر از 2500 است.

اثبات؟

در سه ماهه اول ، استراتژیست های متنوعی که کار آنها را دریافت می کنیم ارزیابی های خود را از اقدام بازار در سال 2018 و پتانسیل بازیابی در سال 2019 ارائه دادند. یک نمودار خاص توجه من را به خود جلب کرد ، نه تنها شدت کاهش بازار Q4 2018 بلکه چگونه چگونهفشار فروش بسیار کمتر مربوط به بازار از نظر قراردادهای آتی E-Mini منجر به این رویداد شد. فرضیه بازارهای کم عمق مدتی است که یک پروژه فکری کار بوده است. این قطعه نتیجه این است که "یکی از آنها در طبیعت گرفتار شده است" ، از نظر یک رویداد بازار که فقط با ترکیب بازار بسیار نازک تر توضیح داده می شود.

انتظار اسکوال های بیشتری دارید؟

کار ما به تمایل فزاینده ای برای حرکات ناگهانی و شدید در بازار سهام در دهه فعلی در مقابل دهه های قبلی اشاره دارد. بازارها به دلایل اساسی یا ساختاری کاهش می یابند - جنگ ، رکود اقتصادی ، افسردگی ، بحران های مالی ، سیاست های بانک مرکزی. این تغییر فرکانس قابل توجه است.

اول ، برخی از تعاریف:

• “Sell-off” = stock market loss>5%.
• "تصحیح" = از دست دادن بازار سهام حدود 10 ٪. تصحیح نیز می تواند یک فروش باشد ، اما همه فروش ها تصحیح نمی شوند.
• "اصلاح عمده" = ضرر حدود 15٪. مانند موارد فوق، همه اصلاحات اصلی اصلاح هستند، اما همه اصلاحات عمده نیستند.
• «آستانه بازار خرس» = از دست دادن~20٪، اما نه بدتر از 25٪.
• "تصادف" = چیزی بدتر ا ز-25٪ ضرر در یک خط مستقیم کم و بیش، در سال 2008 یا 1987.

همه این تعاریف نزولی بازار متفاوت از یک بازار نزولی واقعی است، که بیشتر یک فرآیند چند چهارمی است نه یک اقدام شدید بازار. یک بازار نزولی واقعی شامل بسیاری از/همه موارد پایین فروش فوق می شود، اما تفاوت اصلی در مقایسه با بازار صعودی این است که بازیابی ها کمتر از میزان فروش است که منجر به عملکرد منفی خالص می شود.

در طول کل دوره بازار صعودی 2009 تا کنون، می توان رویدادهای فروش پراکنده زیر را در سهام های با سرمایه بزرگ مشاهده کرد:

1. فروش 8 درصدی می تا ژوئیه 2009،
2. یک اصلاح بزرگ 15 درصدی می تا جولای 2010 (خرابی فلاش)،
3. کاهش 20 درصدی آستانه بازار نزولی در جولای/آگوست 2011، اصلاح 9 درصدی متعاقب آن در سه ماهه چهارم 2011،
4. اصلاح 10 درصدی در سه ماهه دوم 2012،
5. اصلاح 9 درصدی قبل از انتخابات در سال 2012،
6. اصلاح 9 درصدی در پاییز 2014، که قبل از شروع سقوط نفت،
7. اصلاح سریع 12 درصدی در سه ماهه سوم 2015،
8. اصلاحی 14 درصدی از حدود کریسمس 2015 تا اوایل فوریه 2016.
9. فروش ۶ درصدی در تابستان ۲۰۱۶ (برگزیت)،
10. فروش 5 درصدی قبل از انتخابات در اکتبر 2016،
11. اصلاح 10 درصدی در فوریه 2018 و
12. بازار نزولی 20 درصدی از سپتامبر 2018 تا دسامبر 2018.

اقلام 7-9 در دوره زمانی 2014-2016 یک بازار نزولی واقعی را در بازارهای کوچک، کالاها و سهام EM تشکیل دادند.

اینها برای شاخص S& P 500 هستند. در مجموع 13 رویداد در یک چارچوب زمانی 10 ساله عملکرد نمونه بازار کل، یا هر 9 ماه یک مورد. دو دوره قابل توجه طولانی و عاری از فروش مواد وجود دارد: 20 ماه پس از انتخابات 2012، و 14 ماه پس از انتخابات 2016. اینها ممکن است به سادگی تصادفی عجیب باشند. 4 کاهش عمده در آستانه بازار نزولی وجود دارد، بنابراین هر 2. 5 سال یک بار کاهش می یابد.

با نگاهی به چارچوب زمانی شاخص راسل 2000، هفت کاهش قیمت عمده اصلاحی/آستانه نزولی بازار و سه بازار نزولی آماری، یا حدود یک اصلاح عمده یا بدتر از آن هر 15 ماه، با یک بار فوران بازار نزولی آماری وجود داشته است. هر سه سال در کلاه های کوچک. کاهش 27 درصدی در سال های 2015-2016 بیشتر یک «بازار نزولی واقعی» از منظر رفتار کل بازار/تخریب ارزش بود. فروش بیش از 7% یا اصلاحات کوچکتر اغلب اتفاق می افتد، هشت بار در ده سال در کنار رویدادهای بزرگتر.

به عنوان یک مرجع ، کل بازار گاو نر 1981-1999 در 19 سال 11 فروش را به نمایش گذاشت. دو مورد از فروش ، سقوط 1987 (-33 ٪) ، و قسمت سرمایه بلند مدت 1998 (-19 ٪) به وضوح با ساختار بازار مرتبط با/اغراق شده بودند ، در حالی که دیگری (بازار خرس آستانه 1990-91) مربوط به جنگ است. و رکود اقتصادییک فروش زیر 10 ٪ با شروع اولیه بحران مالی آسیا در سال 1997 مطابقت داشت. بنابراین یک رویداد هر 20 ماه ، یکی مربوط به رکود اقتصادی و دیگری مربوط به مجموعه شدید اختلالات در خارج از ایالات متحده است.

با نگاهی به بازارهای بین المللی ، فرکانس پایین آمدن Squalls Post 2009 شبیه به سهام سهام کوچک ایالات متحده است. حرکات ارزی ، که تمایل به نامطلوب این دهه برای سهام بین المللی داشته اند ، به طور کلی کاهش قیمت های شامل چهار بازار خرس (2010 ، 2011 ، 2015-16 و 2018) را تقویت کرده اند ، پنج اصلاح اصلی نه به عنوان پا از بازار خرس وچندین فروش متوسط دیگر در طول راه. بنابراین در مجموع 21 رویداد در 10 سال یا یک حدود هر 5 ماه.

نتیجه

SMH منجر به نتایج شهودی می شود. با افزایش همبستگی قیمت سهام و دوره نوسانات اپیزودیک انتظار می رود ، دیدگاه مدیریت نمونه کارها روز به روز ممکن است شامل برخی تعهدات برای حفظ سطح نقدی بالاتر به عنوان درصد از نمونه کارها ، با هدف استقرار سریع پول نقد در نام های جدید و ساختدر هنگام کاهش سریع ، به اسامی موجود می افزاید و برخی از تعهدات به بازسازی پول نقد در بازپرداخت بازار. در حالی که این فکر ممکن است زمان بندی بازار را نشان دهد ، بدیهی است که هر چند ماه یکبار در بازارهای مثبت اتفاق می افتد ، و این که همبستگی بین سهام در طی این رویدادها زیاد خواهد بود ، و فروش یک نام برای خرید دیگری را بسیار دشوار می کند. بسته به نظم و انضباط سرمایه گذاری ، با توجه به جابجایی نقدینگی تصادفی و خطرات زمان بندی سهام های فردی ، ممکن است یک مدل وزن استاندارد یا یکنواخت موقعیت یکنواخت در گرفتن بینش سرمایه گذاری بهتر باشد.

در تصویر بزرگتر ، بازارهای کم عمق فاقد عمق سرمایه گذار برای تأمین نقدینگی در مواقع استرس هستند. این موضوع نگران کننده است و در زمینه امور مالی مدرن و اعتماد به نفس سنگین به کارآیی بازار. ضررهای بازار 2018 بدترین وسعت گسترده بازار را از زمان اوج بحران مالی 2008-09 نشان داد ، اما هنوز استرس اعتباری قابل توجهی وجود ندارد. این فرمول خوبی برای ثبات یا یک بازار منظم نیست که در نهایت استرس اعتباری واقعی رخ دهد.

در روز به روز مدیریت نمونه کارها در Cambiar Investors LLC ، ما موارد فوق را به عنوان "بهترین شیوه های واقع گرایانه" برای مقابله با پویایی کم عمق بازار اجرا کرده ایم. در برخی از استراتژی های سرمایه گذاری ، ما سالهاست که از اندازه موقعیت های استاندارد یا یکنواخت تر استفاده کرده ایم و اثرات آن به طور کلی مطلوب است. برخی از تمایل به اجازه دادن به ساخت پول نقد در سطح بازار و صبر صبر برای قسمت های نزولی نیز به طور کلی به مرور زمان سودمند بوده است ، اما با توجه به نازک شدن قابل مشاهده بازار و خطر جابجایی های نقدینگی غیرقانونی ، اهمیت بیشتری می بخشد.

در نهایت ممکن است یک لطف صرفه جویی در بازارهای کم عمق وجود داشته باشد: آلفا که در دهه گذشته به عنوان مدیریت فعال بسیار گریزان بوده است ، ممکن است به راحتی قابل دستیابی باشد. یعنی اگر معده برای آن دارید. اگر اشکال قوی تر SMH به طور کلی دقیق باشد ، برخی از ساختار بازار بتا (β2 در ژارگون ما) تمایل به تخلیه بازده از رویکردهای فعال مدیریت نمونه کارها ، به دلیل همبستگی های عجیب و غریب ، بازار سیستماتیک تر و فشار انحلال مداوم از خروجی ها است. بشربه درستی ، امواج همبستگی منفعل و جابجایی نوسانات منجر به کشف قیمت ناکارآمد ، با نام "معامله" می شود که در وهله اول سوخت آلفا مثبت را فراهم می کند. مدیران نمونه کارها برای تعدیل پول نقد نمونه کارها و نگه داشتن یک لیست مراقبتی نسبتاً فعال از سهام که به قیمت صحیح وصل می شوند ، نیاز به برخی از توانایی ها دارند تا به جای بازده مثبت β2 مثبت به آن بپردازند. از آنجا ، تصمیمات خرید و فروش و زمان بندی کمی از یک شکل هنری می شود.

این ممکن است خوب پایان یابد

به عنوان درصد بزرگتر و بیشتر سرمایه سرمایه گذاری در امتداد دستورالعمل ها به برچسب منفعل جریان می یابد و عمق بازار بیشتر تبخیر می شود ، مورخان ممکن است بپرسند که چه چیزی منجر به این وضعیت شده است؟در پی کاهش بازار در سال 2008 ، مدیریت فعال و استراتژی های تخصیص مجدد دارایی بین زیر سبکهای فعال در کاهش ضررها مؤثر نبود. منفعل تا حدی بهتر عمل کرد. این عدم موفقیت در زمینه شکست گسترده در بازار بسیار سرخورده بود و منجر به جریان گسترده ای به منفعل می شد.

دنیای جدید شجاع بازارهای نازک تر ، کشف قیمت نامنظم و کاهش نقدینگی (نه).

اما این مدتها پیش بود و یک سری از رویدادهای غیرمعمول را نشان می داد. این امر به یک سبک زندگی پذیرفته شده تبدیل شده است که منفعل و محدود کردن ریسک فعال در قالب بازده های بالقوه زیر بازار ، در حالی که از سرپرستی سرپرستی سرمایه ، حاکمیت شرکت ها و سایر ویژگی های مهم سیستم ما استفاده می کند. موازی سست تصمیم به نداشتن تلفن ثابت است. با این حال ، این موضوع جایگزینی تکنولوژیکی یک دستگاه قدیمی نیست. شاخص ها ، که در قرن نوزدهم به عنوان نوعی گزارش روزنامه نگاری به دنیا آمده اند ، همه جانبه هستند و تعداد سهام موجود در سطح جهان را تقریباً 100 برابر کاهش می دهد. هیچ اقدامات نظارتی ، سیاسی یا قانونگذاری منجر به این وضعیت امور نشده است. استخرهای سرمایه گذاری بزرگ و کوچک فقط تصمیم گرفتند از این طریق پیش بروند. این یک طعنه عمیق است که بحران مالی سال 2008 تا حد زیادی به دلیل مشکلات نقدینگی ناشی از رشد انفجاری محصولات مالی ساختاری ایجاد شده است ، زیرا و هنگامی که نقص در ساخت آنها و ویژگی های اساسی قابل مشاهده بود. بازارهای سهام عدالت اهرمی را که بانک ها وارد سال 2008 می کردند ، ندارند ، اما عمق سرمایه را برای جذب عدم موفقیت در موقعیت های شاخص به میزان قابل توجهی ندارند. به این معنا ، تکامل بازار کاملاً مشابه است.

افشای

1 منبع: JP مورگان

اطلاعات خاص موجود در این ارتباطات "اظهارات آینده نگر" را تشکیل می دهد ، که مبتنی بر اعتقادات کامبیار و همچنین فرضیات خاصی در مورد رویدادهای آینده است ، با استفاده از اطلاعاتی که در حال حاضر در دسترس کامبیار است. با توجه به ریسک و عدم قطعیت در بازار ، رویدادهای واقعی ، نتایج یا عملکرد ممکن است از نظر مادی با آنچه در چنین اظهارات آینده نگر منعکس شده یا در نظر گرفته شده متفاوت باشد. اطلاعات ارائه شده در نظر گرفته نشده است و نباید به عنوان مشاوره ، سرمایه گذاری ، قانونی یا مالیاتی تفسیر شود. هیچ چیز موجود در اینجا نباید به عنوان توصیه یا تأیید برای خرید یا فروش هرگونه امنیت ، سرمایه گذاری یا تخصیص نمونه کارها تفسیر شود.

هر ویژگی موجود برای اهداف مصور است و بر این اساس ، هیچ فرضیه یا مقایسه ای نباید بر اساس این نسبت ها انجام شود. آمار/نمودارها ممکن است مبتنی بر منابع شخص ثالث باشد که قابل اعتماد تلقی می شوند. با این حال ، کامبیار صحت یا کامل بودن آن را تضمین نمی کند. مانند هر سرمایه گذاری ، خطراتی وجود دارد که باید در نظر گرفته شود. عملکرد گذشته هیچ نشانه ای از نتایج آینده نیست. کلیه مطالب فقط برای اهداف اطلاعاتی ارائه شده است و هیچ تضمینی وجود ندارد که هر گونه نظر بیان شده در اینجا فراتر از تاریخ این ارتباط معتبر باشد.