حجم معاملات و تأمین نقدینگی در بازارهای cryptocurrency

ما شواهد تجربی را در چارچوب بازارهای cryptocurrency ارائه می دهیم که بازده ناشی از تأمین نقدینگی ، که با بازده یک استراتژی معکوس کوتاه مدت ، در درجه اول در جفت های معاملاتی با سطح پایین تر فعالیت بازار متمرکز شده اند. از نظر تجربی ، ما بر روی یک مقطع نسبتاً بزرگ از جفت های cryptocurrency که از اول مارس 2017 تا اول مارس 2022 علیه دلار آمریکا معامله می شوند ، در مبادلات متعدد متمرکز متمرکز می شویم. یافته های ما نشان می دهد که بازده مورد انتظار از تأمین نقدینگی در جفت های رمزنگاری کوچکتر ، بی ثبات تر و کمتر مایع تقویت می شود که در آن ترس از انتخاب نامطلوب بیشتر است. تجزیه و تحلیل رگرسیون پانل تأیید می کند که تعامل بین بازده تاخیر و حجم معاملات حاوی اطلاعات پیش بینی قابل توجهی برای پویایی بازده رمزنگاری است. این مطابق با تئوری هایی است که نقش ریسک موجودی و انتخاب نامطلوب برای تأمین نقدینگی را برجسته می کند.

معرفی

نقدینگی به توانایی تجارت سریع دارایی بدون تأثیر زیاد در قیمت آن اشاره دارد. یعنی بازارهای مایع در تنظیماتی فعالیت می کنند که در آن فوری اعدام با حداقل تأثیر قیمت وجود دارد. با توجه به سرمایه گذاری نسبتاً کم بازار ، ساختار مالکیت متمرکز و ساختار بازار بسیار پراکنده و چند پلتفرمی ، بازارهای رمزنگاری شده به طور معمول در مقایسه با کلاسهای دارایی سنتی بسیار مایع در نظر گرفته می شوند (به عنوان مثال ، Makarov و Schoar ، 2021). با این حال ، فقط تعداد معدودی از مبادلات رمزنگاری وجود دارد که نقدینگی کافی را برای عمل به عنوان سازندگان بازار قابل اعتماد ایجاد می کنند. در نتیجه ، تأمین نقدینگی اغلب توسط سرمایه گذاران بزرگ و معامله گران الگوریتمی انجام می شود که احتمالاً فعالیت معاملاتی را در مبادلات مختلف حفظ می کنند. وجود نوسانات شدید ، تصادفات مکرر و شفافیت نسبتاً کم در بازارهای رمزنگاری می تواند تنوع مقطع در ریسک و پاداش از تأمین نقدینگی را تشدید کند. درک چنین تنوع هدف این مقاله است.

رویکرد ما این است که با بازده استراتژی های معکوس کوتاه مدت ، میزان سودآوری نقدینگی قابل سود است. شبیه به کلاسهای دارایی سنتی تر ، الگوی خرید و فروش ارزهای رمزنگاری بر خلاف جدیدترین عملکرد آنها شبیه به رفتار یک سازنده بازار است (به عنوان مثال ، ناگل ، 2012 ، Blitz ، Huij ، Lansdorp ، Verbeek ، 2013 ، DA ، Liu ،Schaumburg ، 2014). این امر مستلزم فروش در هنگام خرید عموم مردم است (وقتی قیمت ها افزایش می یابد) و خرید در هنگام فروش عمومی (با کاهش قیمت ها) ، فوری را برای سرمایه گذاران کمتر بیمار فراهم می کند. وجود خطرات موجودی ، محدودیت های تأمین مالی و ظرفیت محدود ریسک حاکی از آن است که تأمین نقدینگی باید با بازده مورد انتظار مثبت جبران شود (به عنوان مثال ، هندرسوت و Seasholes ، 2007). با توجه به تغییر شدید مقطعی در بازده رمزنگاری ، ما یک استراتژی معکوس کوتاه مدت معمولی را با شرط بندی بیشتر در سطح فعالیت تجارت فردی گسترش می دهیم. ایده ما این است که جبران خسارت از تأمین نقدینگی احتمالاً عملکردی در انتخاب نامطلوب بین خریداران و فروشندگان است. یعنی ، متخصصان مایل به تأمین نقدینگی برای جفت هایی هستند که خطر موجودی نسبتاً قابل کنترل تر است (به عنوان مثال ، وانگ ، 1994 ، لورنته ، میشل ، سار ، وانگ ، 2002 ، ایزلی ، اوهارا ، 2004).

از نظر تجربی ، ما تعامل بین بازده مورد انتظار از تأمین نقدینگی و انتخاب نامطلوب را با بررسی تقاطع بین بازده یک استراتژی معکوس کوتاه مدت و حجم معاملات به صورت روزانه انجام می دهیم. هدف اصلی تخمین میزان تعامل بین بازده های گذشته و شوک های حجم می تواند تجارت ریسک-پاداش تعبیه شده در تأمین نقدینگی را توضیح دهد. ما از اول مارس 2017 تا اول مارس 2022 بر روی یک مقطع نسبتاً بزرگ از جفت های cryptocurrency که علیه دلار آمریکا (USD) معامله می شوند ، تمرکز می کنیم. قیمت بازار و حجم معاملات در چندین مبادله متمرکز جمع شده است. این به ما امکان می دهد تعریف گسترده ای از آنچه ارائه دهنده نقدینگی را تشکیل می دهد ، از جمله الگوریتم های تأمین نقدینگی خودکار ، استخرهای نقدینگی ، معامله گران الگوریتمی ، سرمایه گذاران بزرگ ، معدنچیان و سایر سرمایه گذاران کمی که نقش ایجاد بازار دارند ، اتخاذ کنیم.

بازارهای cryptocurrency یک زمین بازی جذاب برای درک محتوای اطلاعاتی از حجم معاملات و رابطه آن با بازده از تأمین نقدینگی فراهم می کند. دلیل آن سه برابر است. اول ، بر خلاف کلاس های دارایی سنتی ، تعداد معدودی از مبادلات وجود دارد که نقدینگی کافی ایجاد می کنند تا به معنای سنتی به عنوان سازندگان بازار عمل کنند. با این حال ، تجارت در ارزهای رمزپایه ذاتاً با مات و مروارید جریان اطلاعات ، اطلاعات نامتقارن فراگیر و اصطکاک های تجاری بزرگتر از حد معمول ، گرفتار می شود (به عنوان مثال ، Makarov and Schoar ، 2020). دوم ، فقدان نظارت جامع نظارتی ، تا همین اواخر ، از ورود سرمایه از سرمایه گذاران نهادی سنتی مانند صندوق های متقابل و بازنشستگی جلوگیری می کند. در نتیجه ، اکثر حجم معاملات توسط سرمایه گذاران خرده فروشی در مقیاس کوچک و بزرگ آغاز می شود ، در حالی که مشارکت سرمایه گذاران نهادی و سازندگان بازار حرفه ای هنوز در مقایسه با کلاس های دارایی سنتی نسبتاً محدود است (به عنوان مثال ، دیهربرگ ، فولی ، SVEC، 2018 ، Bianchi ، Babiak ، 2022). سوم ، نوسانات بسیار بالایی از بازده ها با یک فعالیت بازار نسبتاً کم همراه است. تعامل بین نوسانات بالا و نقدینگی پایین کل احتمالاً ترس از انتخاب نامطلوب را در مقایسه با کلاسهای دارایی فعال تر و بنابراین تنوع مقطعی و سری زمانی در تجارت ریسک-پاداش در تأمین نقدینگی تشدید می کند.

نتایج اصلی تجربی چهار برابر است. اول ، ما نشان می دهیم که بازده حاصل از تأمین نقدینگی ، که با بازده یک استراتژی معکوس کوتاه مدت ، در درجه اول به صورت جفت با سطح پایین تر فعالیت معاملاتی متمرکز می شوند ، همانطور که با حجم معاملات دفع شده اندازه گیری می شوند. به طور خاص ، یک استراتژی معکوس با وزن برابر ساده مشروط به حجم معاملات پایین ، میانگین روزانه 1. 26 ٪ ( P-Value: 0. 001) را در برابر میانگین 0. 54 ٪ ( P-Value: 0. 002) ایجاد می کند. به طور مشابه ، عملکرد از یک استراتژی معکوس با وزن ارزش تأیید می کند که یک حق بیمه بزرگتر در دارایی های با حجم کم متمرکز شده است. به طور خاص ، میانگین بازده از یک استراتژی معکوس ارزش وزن که شرط آن به حجم کم است ، 0. 65 ٪ ( P-Value: 0. 002) در براب ر-0. 19 ٪ ( P-Value: 0. 251) است که با تمرکز روی جفت های حجم بالا بدست می آید. نتایج به ویندوزهای مختلف که برای محاسبه روند حجم و همچنین گنجاندن هزینه های معاملات خطی استفاده می شود ، قوی است. علاوه بر این ، ما نشان می دهیم که بازده از استراتژی معکوس مشروط به حجم کم نمی تواند با قرار گرفتن در معرض منابع ریسک سیستماتیک توضیح داده شود ، که توسط بازده موجود در سبد بازار و پرتفوی های کوتاه مدت که در آن جفت های رمزنگاری شده بر اساس نقدینگی طبقه بندی می شوند، نوسانات ، عملکرد گذشته یا سرمایه گذاری در بازار (به عنوان مثال ، لیو ، تسیوینسکی ، وو ، 2022 ، بیانچی ، بابیاک ، 2022).

دوم ، ما شواهد تجربی ارائه می دهیم مبنی بر اینکه بازده ناشی از نقدینگی مشروط به سطوح مختلف حجم معاملات تخریب شده قابل پیش بینی است. به طور خاص ، رگرسیون پیش بینی کننده تأیید می کند که همبستگی بین بازده از تأمین نقدینگی و چندین پروکسی برای تأمین نقدینگی ، مانند نوسانات ایدیوسنکراتیک ، گسترش پیشنهادات کل ، و گسترش خزانه داری-اروودولار ، در صورت پایین تر بودن سطح فعالیت معاملات قوی تر است. از متوسطاین برای هر دو ساختار نمونه کارها برابر و ارزش وزن تأیید شده است و با پویایی بازده نمونه کارها با و بدون هزینه معاملات سازگار است. چنین همبستگی های پیش بینی کننده زمانی ادامه می یابد که بازده استراتژی های معکوس مشروط با نوسانات مشروط آنها استاندارد می شود. این به طور مؤثر نشان می دهد که نسبت شارپ شرطی از تأمین نقدینگی در جفت های رمزنگاری با حجم کم متمرکز شده است و همچنین با پروکسی های خاص سنتی و رمزنگاری برای تأمین نقدینگی قابل پیش بینی است.

سوم ، ما عمیق تر به منشأ بازده استراتژی معکوس کوتاه مدت مشروط به حجم کم می پردازیم. ما نشان می دهیم که دارایی های "کیفیت پایین" ، که کوچکتر ، مایع تر و بی ثبات تر هستند ، تمایل به بازده استراتژی واژگونی بالاتری دارند ، مطابق با Avramov و همکاران.(2006). در مقابل ، برای دارایی های بزرگتر ، مایع تر و کمتری ، بازده استراتژی معکوس نزدیک به صفر است و از نظر آماری معنی دار نیست. چنین رابطه یکنواختی برای سطوح مختلف فعالیت بازار حفظ می شود که توسط حجم معاملات دفع شده ارائه می شود. با این حال ، هنگام انجام یک نوع نمونه کارها یک متغیره در بازده گذشته به تنهایی ، یعنی هنگام بررسی ترکیب پرتفوی که فقط در معکوس کوتاه مدت مرتب شده اند ، ویژگی های متوسط دیگر الگوی روشنی را نشان نمی دهد. به عنوان مثال ، رابطه بین نوسانات ، سرمایه گذاری در بازار و نقدینگی دیگر یکنواخت بلکه U شکل نیست. این نشان می دهد که با تهویه بیشتر بر روی حجم تخریب شده ، می توان به طور مؤثر حق بیمه خطر یک استراتژی معکوس کوتاه مدت و بازده های مرتبط با تأمین نقدینگی را جدا کرد.

سرانجام ، یک رگرسیون مقطعی á la fama و Macbeth (1973) شواهدی را ارائه می دهد که نشان می دهد قدرت رابطه بین بازده و تعامل بازده و حجم تاخیر و حجم مثبت و قابل توجهی با یک سری از پراکسی ها برای عدم تقارن اطلاعاتی مانند نقدینگی متوسط ارتباط دارد، نوسانات و سرمایه گذاری در بازار. به طور کلی ، به نظر می رسد که این نتایج نشان می دهد که بازده از تأمین نقدینگی با شدت انتخاب نامطلوب ارتباط مثبت دارد. این مطابق با تئوری های تأمین نقدینگی توسط سرمایه گذاران محدود مالی است (به عنوان مثال ، Gromb و Vayanos ، 2002 و Bruermeier و Pedersen ، 2008) و نقش اطلاعات در تأثیرگذاری بر هزینه سرمایه با سرمایه گذاران خواستار بازگشت بالاتر برای سهام در جایی است کهترس از انتخاب نامطلوب می تواند بالاتر باشد (به عنوان مثال ، وانگ ، 1994 ، لورنته ، میشلی ، سار ، وانگ ، 2002 ، ایزلی ، اوهارا ، 2004 ، گورتون ، متریک ، 2009).

این مقاله به ادبیات رو به رشد متصل می شود که هدف آن درک تجارت بین خطرات و پاداش ها در چارچوب بازارهای رمزنگاری است. زیر مجموعه ای از تحقیقات موجود به دنبال درک عملکرد قیمت گذاری عوامل خطر قابل مشاهده خاص با مرتب سازی جفت های رمزنگاری شده در پرتفوی ها بر اساس مجموعه کوچکی از خصوصیات مانند اندازه ، حرکت ، نقدینگی و معکوس است. نمونه هایی را می توان در Bianchi و Babiak (2022a) ، لیو و همکاران یافت.(2022) و Dobrynskaya (2021) در میان دیگران. مقاله ما این ادبیات را با ارائه شواهد تجربی نشان می دهد که تأمین نقدینگی منفی و افزایش مرتبط با بازده مورد انتظار از تأمین نقدینگی ، یک مؤلفه اصلی در پویایی بازده رمزنگاری را نشان می دهد. به طور کلی ، این مقاله به ادبیات اخیر می افزاید که هدف آن درک اقتصاد تجارت cryptocurrency است. نمونه های قابل توجه Brandvold و همکاران هستند.(2015) ، گاندال و همکاران.(2018) ، Makarov and Schoar (2020) ، Sockin and Xiong (2018) و Li et al.(2018). به عنوان مثال ، Sockin و Xiong (2018) یک چارچوب نظری برای ارزیابی ارزش اساسی یک رمزنگاری ارائه می دهند. به ویژه ، آنها نشان می دهند که وقتی تقاضای کل غیرقابل کنترل است ، قیمت معاملات و حجم ارزهای رمزنگاری شده از نظر تئوری می تواند به عنوان کانال های مهم برای جمع آوری اطلاعات خصوصی و تسهیل هماهنگی در قیمت های تعادل باشد. با استفاده از یک رویکرد متفاوت ، ما با نشان دادن اینکه تفاوت های مقطعی قابل توجهی در محتوای اطلاعات حجم معاملات برای پویایی بازده های آینده وجود دارد ، در این ادبیات کمک می کنیم. در یک سطح بسیار کلی ، ما معتقدیم که نتایج این مقاله به دلیل تفاوت های ذاتی در ارزهای رمزنگاری شده با توجه به کلاسهای دارایی سنتی و وضعیت رمان و ظهور آنها به عنوان نوعی سرمایه گذاری می تواند برای مخاطبان گسترده مرتبط باشد. به طور خاص ، یافته های ما می تواند از شرکت کنندگان در بازار که به دنبال منابع مختلف بازده و تنوع ، برای تنظیم کننده هایی هستند که مایل به درک خطرات تعبیه شده در بازارهای رمزنگاری شده و دانشگاهیان هستند که به دنبال بینش های جدید در مورد ساختار بازار دارایی های دیجیتال هستند ، جالب باشد.

قطعه قطعه

داده ها

ما قیمت های OHLC و حجم معاملات را از CryptoCompare. com و داده های مربوط به سرمایه در بازار از Coingecko. com جمع می کنیم. داده ها روزانه از اول مارس 2017 تا 1 مارس 2022 نمونه برداری می شوند ، جایی که یک روز با زمان شروع ساعت 00:00:00 UTC تعریف می شود. قیمت ها و حجم روزانه در بیش از 80 مبادله مختلف متمرکز که به نظر می رسد برای ارائه بستر معاملاتی به اندازه کافی قابل اعتماد توسط CryptoCompare در نظر گرفته شده است. 3

استراتژی وارونگی کوتاه مدت

پانل A از جدول 2 مجموعه ای از آمار خلاصه بازده استراتژی معکوس کوتاه مدت را گزارش می کند. زیر پانل بالا (پایین) نتایج را برای پرتفوی Decile با وزن برابر (ارزش وزن) و استراتژی طولانی کوتاه گزارش می دهد. با مقایسه نتایج ، بازده قابل توجهی پایین تر از استراتژی در هنگام در نظر گرفتن یک طرح ارزش گذاری شده مشاهده می کنیم. میانگین بازده ناخالص روزانه واژگونی کوتاه مدت با وزن برابر به اندازه 2. 2 ٪ روزانه (P-Value: 0. 000) است ، در حالی که به یک چهارم کاهش می یابد ،

بازگرداندن استراتژی وارونگی

در جدول 3 آمار خلاصه بازده از تأمین نقدینگی مشروط به سطوح مختلف حجم (دفع شده) گزارش شده است. با تمرکز بر روی پرتفوی های کوتاه مدت ، استراتژی معکوس مشروط به فعالیت تجارت پایین بیشترین بازده متوسط را ایجاد می کند ، در حالی که نوسانات بین استراتژی ها با حجم های مختلف قابل مقایسه است. این منجر به نسبت شارپ بالاتر برای استراتژی معکوس مشروط با حجم کم می شود. این مشاهدات برای برابر و

نتیجه

ما شواهد تجربی را در چارچوب بازارهای رمزنگاری ارائه می دهیم که بازده یک استراتژی معکوس کوتاه مدت در درجه اول در دارایی های کوچکتر ، کمتر مایع و بی ثبات تر متمرکز می شود. به حدی که بازده پروکسی استراتژی معکوس کوتاه مدت برای بازده ناشی از نقدینگی ، نتایج ما نشان می دهد که بازده مورد انتظار که توسط سازندگان بازار به دست می آید ، وقتی ترس از انتخاب نامطلوب از هر دو طرف معامله بیشتر باشد ، بیشتر است. برای

بیانیه مشارکت در نویسندگی اعتباری

Daniele Bianchi: مفهوم سازی ، نظارت ، نوشتن - پیش نویس اصلی ، نوشتن - بررسی و ویرایش. Mykola Babiak: نرم افزار ، نوشتن - بررسی و ویرایش ، درمان داده ها. الکساندر دیکرسون: نرم افزار ، نوشتن - بررسی و ویرایش ، درمان داده ها.