منظور از صندوق اهرم چیست؟

قدرت نفوذ؟چه اهرمی؟دارایی ها و سهام کتاب بانکهای ایالات متحده و بوندر

استناد: مقالات کار صندوق بین المللی پول 2012 ، 162 ؛10. 5089/9781475504712. 001. A001

2. اهرم؟همانطور که انتظار می رفت ، ما بانکهای سرمایه گذاری را بیشتر از سیستم سپرده گذاری اصلی می یابیم ، اما در سال 2007 به سختی بیشتر از یک دهه قبل (پانل های 1 a-1b). ما همچنین می دانیم که GSE ها بسیار برجسته ترین قسمت از سیستم هستند-به ویژه پس از درج برگه خارج از تعادل آنها (اما صریحاً اعتبار تضمین شده) کتابهای اوراق بهادار-اما توجه داشته باشید که فشار نظارتی از جمله تحمیل هزینه های اضافی سرمایه باعث شد که اهرم های آنها به شدت سقوط کنددر سال 2001-04 (پانل 1C). با این حال ، تعجب بزرگ این است که با وجود فرضیات محافظه کارانه (به ویژه ، که BHC ها و استخرهای اوراق بهادار هیچ سرمایه مستقلی ندارند ، که به طور ضمنی اینگونه نبود) اهرم های کلی افزایش نمی یابد-در واقع به طور قابل توجهی سقوط کرد (پانل 1D). البته ممکن است این نکته مخالفت کنیم که متریک ما از دست دادن وسایل نقلیه تعبیه شده در بسیاری از محصولات مالی مدرن ، یا در واقع اهرم ایجاد شده توسط فعالیت مشتق ، از دست نمی دهد و ما می دانیم که می توان داده ها را شکنجه کرد تا اینکه اهرم قرمز شود. اما واقعیت باقی مانده است که ، با اقدام ساده و قابل مقایسه ما ، اهرم سیستم بانکی اسلحه سیگار کشیدن نبود.

3. غواصی در. این غافلگیرانه یک سفر تحقیقاتی را از طریق جریان حساب صندوق های ایالات متحده ایجاد می کند. به صورت سه ماهه توسط فدرال رزرو (FED) ، این مجموعه جامع ترین مجموعه حساب های مالی ملی در جهان را تشکیل می دهد ، هرچند با سطح دقت که تمایل به بالاترین بخش هایی دارد که مقررات قوی ترین است:

• ما با پنج بخش کار می کنیم: خانوارهای ایالات متحده و سازمان های غیرانتفاعی. تجارت غیر مالی ایالات متحده ؛دولت ادغام ایالات متحده ؛بقیه جهان (ردیف) ؛و بخش مالی ایالات متحده (از فدرال رزرو گرفته تا بودجه شرکت ها).
• ما ابزارهای مالی را در مواردی که می دانیم "ایجاد بدهی" می دانیم-در هر چیزی که با یک jure یا de facto وعده بازپرداخت در پارس و همه چیز دیگر را انجام می دهیم ، جدا می کنیم. در گذشته ما شامل سپرده ها ، توافق نامه های بازپرداخت امنیتی (repo) ، سهام صندوق متقابل بازار پول (MMMF) ، ابزارهای بازار اعتباری ، اعتبار تجارت و اعتبار امنیتی هستیم. در حالت دوم ، سهام ، سهام صندوق های متقابل و بازنشستگی و ادعاهای متفرقه داریم.
• برای هر بخش ، داده های مربوط به دارایی های ایجاد بدهی و بدهی های ساز با داده ها با داده های (جمع) در مورد صادرکنندگان و دارندگان ابزارها مطابقت دارد تا ادعاها را بر روی بخش های دیگر تخمین بزنند. اگرچه تفاوت در اولویت نمونه کارها از بین رفته است ، اما به اعتقاد ما ، دانه بندی کافی از ابزارها ، نمایندگی عادلانه (هرچند دقیق) از ادعاهای بین بخشی را تضمین می کند.

ii. جریان حساب وجوه: از کلان به مالی

A. ارزش خالص بخش خصوصی غیر مالی: یک قمار منطقی

4- آیا این بدهکار بود؟اگر سیستم بانکی بیش از حد مجذوب نشده بود ، و اگر در واقع تجهیزات مالی بیش از حد در ریشه بحران بود ، باید اهرم باید با وام گیرندگان نشسته باشد. و بنابراین ما به بخش خصوصی غیر مالی ایالات متحده مراجعه می کنیم: خانوارها و تجارت غیر مالی (شکل 2). در حالی که در جریان اصلی ، جریان وجوه فقط مطالبات مالی را در بر می گیرد ، و بنابراین نمی توان در انزوا برای استخراج ، مثلاً اهرم بانکی استفاده کرد ، برای این دو بخش ، آنها اطلاعات کامل ترازنامه را ارائه می دهند ، از جمله در دارایی های غیر مالی ملموس (املاک و مستغلات ، تجهیزات و تجهیزاتنرم افزار و دوام مصرف کننده ، با هزینه جایگزینی و ارزش بازار). ما یک اندازه گیری اهرم را انتخاب می کنیم که از متریک مورد استفاده برای بانکداری آینه می کند: کل دارایی ها به ارزش خالص. بنابراین ارزش خالص برای وام گیرندگان ، آنالوگ سرمایه سهام ما برای وام دهندگان می شود-اگرچه اولی یک معیار ارزش کتاب است در حالی که دومی از کل دارایی ها با قیمت بازار به دست آمده کمتر بدهی با ارزش در صورت با ارزش و سود سرمایه است.

مشاهده اندازه کامل

شکل 2.

آیا این بدهکار بود؟دارایی و ارزش خالص بخش خصوصی غیر مالی ایالات متحده

استناد: مقالات کار صندوق بین المللی پول 2012 ، 162 ؛10. 5089/9781475504712. 001. A001

5- خانواده های چربی ، شرکت های لاغر. دو مشاهده اصلی پدیدار می شود:

• خانوارها صاحبان غالب ثروت در اقتصاد (پانل 2A) بودند و هنوز هم هستند. دارایی های ناخالص خانگی در اوج خود در پایان سال 2006 به ارزش 5. 7 برابر تولید ناخالص داخلی بود. از این تعداد ، مطالبات "ایجاد بدهی"-سپرده های بانکی ، سهام MMMF ، اعتبار امنیتی و دارایی های ابزارهای بازار اعتباری-تنها 14 درصد حساب می شود. در عوض ، غلظت اصلی ثروت خانوار ، اول ، در سهام ، سهام صندوق های متقابل و ذخایر بازنشستگی و بیمه عمر و دوم ، در املاک و مستغلات- با سهام 37-56 درصد و 30-42 درصد ، به ترتیب بیش از 1952- است. 2010. پس از شلوغی Dotcom ، اهرم خانگی در واقع نسبتاً مسطح باقی مانده است زیرا به شدت افزایش ارزش سهام و ارزش املاک و مستغلات با افزایش بدهی ها ادامه می یابد. حتی هنگامی که اهرم در پی شلوغی مسکن افزایش یافت ، بیش از 28 درصد بدهی بیش از ارزش خالص نبود.
• در عین حال ، بخش تجاری غیر مالی نمونه ای از رشد (پانل 2B). بنگاهها به ویژه پس از قسمت Dotcom ، "دارایی های مالی متفرقه" را جمع آوری کردند. اهرم ، اگرچه به طور طبیعی همیشه بالاتر از خانوارها است ، اما به طور قابل توجهی در جریان بحران قرار گرفت ، با بدهی و در صورت کاهش ارزش دارایی ملموس ، فقط پس از شلوار انتخاب می کرد.

6. دو عکس ، دو دست. باز هم نتایج ما نتوانسته است دنده را به عنوان مقصر شناسایی کند. با ادغام بخشهای تجاری خانگی و غیر مالی (از بین بردن ادعاهای متقابل) ، می فهمیم که بدهی بخش خصوصی غیر مالی ناخالص به شدت رشد کرده است ، اما افزایش ارزش دارایی در املاک و مستغلات و سهام باعث کاهش اهرم (پانل 2C) می شود. در هر دو قسمت DOTCOM و مسکن ، اهرم وام گیرنده افزایش می یابد ، اما هر بار فقط پس از این رویداد. سایر مفاهیم اهرم-e. g. ، خدمات بدهی خانگی که به نسبت درآمد یکبار مصرف استفاده می شود-از دوره های مختلف داستان های مختلفی را بیان می کند. اما با توجه به تعریف ساده ما بر اساس ارزش خالص ، اهرم فقط می تواند به عنوان یک شاخص عقب مانده نگاه شود: با ایجاد آسیب پذیری ، جلوه های وثیقه آنها را پوشانده است. ما همچنین متذکر می شویم که ، نسبت به روند بلند مدت ، روند دلخوری پس از بحران ممکن است راهی برای پیشبرد داشته باشد ، به خصوص برای خانوارهای آمریکایی که قیمت مسکن هنوز هم زیرنویس شده اند.

B. امور مالی خانگی: بگذارید اوقات خوب رو به رو شود

7. منابع و کاربردهای وجوه. اگر نه از سیستم بانکی و نه اهرم بخش خصوصی غیر مالی ، اسلحه سیگار کشیدن بود - مانند اگر ارزش های وثیقه ای که باعث افزایش تدوین واقعی می شد - بنابراین ممکن است مقصر فقط حجم بدهی در اقتصاد ایالات متحده باشد. به عنوان مرحله بعدی ما ، بنابراین ، ما به تجزیه و تحلیل ادعاهای بین بخشی ، با تمرکز بر آنچه که ما می خواهیم قراردادهای "ایجاد بدهی" می نامیم ، در تلاش برای درک بهتر شبکه پیوندهای متقابل.

8. چیز جدیدی. برای روشن شدن ، جریان وجوه دو مجموعه جداول را ارائه می دهد: آنهایی که دارایی های مالی و بدهی های هر بخش بر اساس نوع ابزار دارند. و کسانی که در هر ابزار مالی بر اساس نوع صادرکننده و دارنده هستند. ارزش افزوده ما در اینجا این است که ما این دو را به هم می زنیم ، از این طریق ادعاهای هر بخش و بدهی های بخش دیگری را تقریب می دهیم:

• برای بسیاری از ابزارها ، بخش صدور واضح است: به عنوان مثال ، اعتبار مصرف کننده (خانوارها). خزانه ها (دولت) ؛سپرده های خارجی (ردیف) ؛و سپرده های داخلی ، سهام MMMF و اوراق بهادار تحت حمایت آژانس و GSE (بخش مالی).
• اما برای برخی دیگر ، ما مجبور هستیم از ترجیحات نمونه کارها در دنیای واقعی چکیده شویم: به عنوان مثال ، هنگامی که بخش خانوار صاحب "اوراق بهادار شرکت و خارجی" است ، فرض می کنیم که ترکیب آن از بخش غیر مالی خارجی ، ایالات متحده و اوراق قرضه بخش مالی ایالات متحده (و، در دومی ، اوراق قرضه اوراق بهادار ایالات متحده) منعکس کننده سهام این اوراق قرضه در کل اوراق بهادار شرکت و خارجی است. به همین ترتیب ، از طرف مسئولیت ، ما ساختار مالکیت ، مثلاً اوراق بهادار شهرداری صادر شده توسط افراد غیرانتفاعی را فرض می کنیم ، همان است که برای اوراق بهادار شهرداری به طور کلی. و غیرهبا جمع آوری قطعات ، یک تصویر ناقص می گیریم ، اما چیزی که هنوز هم فکر می کنیم مفید است.

9. کلوس بدهی خانگی. ما با "خانوارها و سازمان های غیرانتفاعی" شروع می کنیم ، بخشی که سهام خصوصی ایالات متحده و صندوق های تامینی را در اختیار شما قرار می دهد - عملیات توسط افراد ثروتمند و پیشرفته به نظر می رسد که نیازی به حمایت های مصرف کننده برای سرمایه گذاران خرده فروشی نداشته باشد (شکل 3). اولین مشاهدات ما آشکار است: این بخش به طرز فجیعی وام گرفته شده و وام های خانگی و وام های مصرف کننده را صادر می کند تا اینکه بار بدهی ناخالص آن از زمان رکود بزرگ (پانل 3A) پیشی بگیرد. مشاهدات دوم ما این است که ، در اوج ، یک پنجم این بدهی در وسایل نقلیه ویژه خصوصی (SPV) نشسته است ، و نشان می دهد که اوراق بهادار غیر GSE نقش مهمی در افزایش عرضه اعتبار داشته است.

مشاهده اندازه کامل

شکل 3.

آیا این خانواده به عنوان بدهکار خالص بود؟بدهی ناخالص و خالص خانوارهای آمریکایی

استناد: مقالات کار صندوق بین المللی پول 2012 ، 162 ؛10. 5089/9781475504712. 001. A001

10. راه طولانی تا بدهی خالص. خانوارها همچنین دارایی های بازار اعتباری را در پایان بحران ایجاد کردند، اما نه به سرعت بدهی (پانل 3b). به عنوان بخشی از تلاش گسترده تر برای بازدهی، آنها به شدت اوراق خزانه داری را برای اوراق بخش مالی - از جمله اوراق بهادار با پشتوانه دارایی های دارای برچسب خصوصی (ABSs)، که مورد دوم احتمالاً توسط صندوق های تامینی است، کنار گذاشتند. اساساً، بر اساس تعریف گسترده ما از بدهی، خانوارها سرانجام در سال 1992 از بدهکاران خالص به بدهکاران خالص سیستم مالی ایالات متحده و به طور کلی در سال 2001 به بدهکاران خالص تغییر کردند (پانل 3c). بنابراین، در دو دهه گذشته که شاید هرگز قبلاً هرگز نبوده است، خانوارهای ایالات متحده به عنوان پایگاه خالص تأمین مالی بخش مالی ایالات متحده عمل نکرده اند و سهام، وجوه و املاک و مستغلات را ترجیح می دهند. همانطور که خواهیم دید، بخش مالی با جستجوی تامین مالی در جاهای دیگر پاسخ داد.

ج. امور مالی کسب و کار غیر مالی: گاو نقدی

11. آیا این شرکت بود؟در مرحله بعد، به تجارت غیرمالی ایالات متحده می پردازیم، که بخش های شرکتی غیرکشاورزی، غیرکشاورزی غیرشرکتی و کسب و کار مزرعه را گرد هم می آورد - اما همانطور که قبلاً ذکر شد، سهام خصوصی را حذف می کنیم (شکل 4). مانند سایر بخش ها، پوشش دارایی ها و بدهی های مالی «ایجاد بدهی» بسیار فراتر از سپرده های بانکی و وام های بانکی است و شامل اوراق قرضه، اوراق تجاری (CP)، مخزن، اعتبار امنیتی، اعتبار تجاری و سهام MMMF می شود. بنابراین، ما از شراکت های گاراژ وابسته به بانک گرفته تا ناشران اوراق قرضه بلوچی، از جمله ابزارهای مبهم مانند «اوراق قرضه درآمد صنعتی» (که توسط دولت های ایالتی و محلی برای تأمین مالی سرمایه گذاری های خصوصی منتشر می شوند، که توسط کاربران نهایی صنعتی از درآمدها تأمین می شوند) می رسیم.

مشاهده اندازه کامل

شکل 4.

آیا این یک قرض گرفتن توسط شرکت ها بود؟بدهی ناخالص و خالص تجارت غیرمالی ایالات متحده

استناد: مقالات کار صندوق بین المللی پول 2012 ، 162 ؛10. 5089/9781475504712. 001. A001

12. دو بار سوخته، دو بار خجالتی. با شروع بدهی ناخالص، ما شاهد افزایش سکولار در بدهی های تجاری غیرمالی ایالات متحده در سال های 1952-1973 هستیم که با اولین شوک نفتی جهانی و رکود اقتصادی مرتبط با ایالات متحده در سال 1974 به پایان ناگهانی رسید، و سپس یک اهرم مجدد در سال های 1976-1989، به دنبال آن به پایان رسید. توسط یک رکود دیگر در سال 1990 (پانل 4a). اگرچه بدهی ناخالص 17 واحد درصد از تولید ناخالص داخلی در نیمه دوم دهه 1990 افزایش یافت، دارایی های بازار اعتباری ناخالص شرکت های غیرمالی در همان دوره حدود 8 درصد از تولید ناخالص داخلی افزایش یافت: رونق-رکود دات کام بیشتر یک رویداد بازار سهام بود. پانل های 4b-4c).

13. اطمینان بخشیدن به روندهای. بین Dotcom و شلوغی مسکن ، به عنوان بخش شرکت ها در رسوایی های انرون و WorldCom و قانون Sarbanes-Oxley حرکت می کردند ، بدهکاری آن کاملاً مسطح بود. بدهی ناخالص ، دارایی های ناخالص و بدهی خالص همه از مسیرهای کاملاً مشابه در اجرای بحران مسکن پیروی می کنند ، در سال 2002-05 فرو می روند و پس از آن صعود می کنند:

• منبع اصلی بودجه به عنوان خریدار اوراق قرضه و سازنده وام ، بخش مالی باقی مانده است. اوراق بهادار به مراتب کمتر از بخش خانواده ایفا کرد و تنها 7 درصد بدهی ناخالص توسط SPV در اوج در اواسط سال 2007 برگزار شد.
• افزایش اواخر بدهی احتمالاً منعکس کننده برخی از ترکیبی از صدور اوراق بهادار برای قفل کردن نرخ بهره و پایین مدت پایین و نقشه های مربوط به خطوط اعتباری مشروط است. در هر دو مورد ، سهام بزرگی از درآمد حاصل از آن به سادگی به عنوان دارایی های مایع ذخیره می شد.
• مطالبات قابل قبول (و) بزرگترین بخش از آنچه ما به عنوان دارایی های "ایجاد بدهی" حساب می کنیم. اینها (و هستند) پس از آن سپرده های بانکی و سهام MMMF ، تقریباً مساوی ، و شرکت های بزرگ به مدیران کلیدی پول تبدیل می شوند.
• پس از بحران ، سهام بدهی های خالص تجاری غیر مالی که توسط سرمایه گذاران خارجی و خانوارهای آمریکایی نگهداری می شود ، به صعود خود ادامه داده است. ما تصور می کنیم که اولی ممکن است عمدتا اوراق قرضه بسیار دارای رتبه باشد و دومی با ریسک تر کاغذ توسط صندوق های تامینی معامله می شود.

14. منبع بودجه عمده فروشی. در مجموع ، واضح است که این بحران یکی از عدم مسئولیت های تجارت غیر مالی ایالات متحده نبود. در این دوره ، هنگامی که خانوارها به بدهی و بخش مالی سود می برند ، شرکت های بزرگ ایالات متحده عموماً طولانی مدت وام گرفته شده و قرض می دهند - در مبلغ مشابه - وجوه را به سپرده های بانکی ، سهام MMMF و شرکت های مالی CP می پردازند. با انجام این کار ، آنها به منبع مهمی از بودجه عمده فروشی کوتاه مدت به بخش مالی و به اصطلاح "سیستم بانکی سایه" تبدیل شدند.

D. منابع مالی دولت: از آن قدرت آتش استفاده کنید

15. ابعاد مالی؟در داستانی که تحت تأثیر عدم تعادل بخش خصوصی قرار دارد ، دولت ایالات متحده به عنوان یک رهگذر شروع به کار کرد ، بخشی که سرمایه گذاران اعتبار آن را به عنوان اعطا می کنند و بدهی های آنها به عنوان بستر مجتمع مالی جهانی عمل می کند (شکل 5). در اینجا بازده صفر در معرض خطر ، رهگیری Y برای هر مدیر نمونه کارها ، نرخ مرجع ، وثیقه Apex یافت می شود. ابزارها شامل اوراق بهادار خزانه داری (مایع ، پیش بینی شده صادر شده و دارای ایمان کامل و اعتبار ایالات متحده) هستند. اوراق قرضه شهرداری (نه از نظر فدرال تضمین نشده و نه از طریق فدرال مالیات می گیرند ، بلکه تحت قوانین بودجه متعادل در سطح دولتی قرار می گیرند). و قابل پرداخت تجارت (در اندازه گیری گسترده بدهی ما).

مشاهده اندازه کامل

شکل 5

آیا خارجی ها خزانه های ایالات متحده را خریداری می کردند؟بدهی ناخالص و خالص دولت ایالات متحده

استناد: مقالات کار صندوق بین المللی پول 2012 ، 162 ؛10. 5089/9781475504712. 001. A001

16. وسیع ترین پایه های سرمایه گذار. با نگاهی به بدهی ناخالص دولت عمومی ، مالکیت بسیار متنوع است-همانطور که ممکن است برای اوراق بهادار فوق العاده پیش بینی انتظار داشته باشد-و طی دهه ها بیشتر شده است (پانل 5A). در سال 1952 ، هنگامی که سریال جریان صندوق ها آغاز شد ، سهام بدهی متعلق به بخش های تجاری مالی ، خانوار و غیر مالی ایالات متحده به ترتیب تقریباً نیمی ، یک سوم و یک دهم بود. سرمایه گذاران خارجی به طور پیوسته به خزانه داری که از دهه 1970 شروع می شود ، و مالکیت خود در مورد بدهی های دولت عمومی ایالات متحده را به یک سوم از کل در آستانه بحران (حتی به عنوان سهمی که توسط خانواده های آمریکایی برگزار می شود ، متمرکز بر اوراق قرضه شهرداری بود ، به 15 نفر رسیدند. درصد)ملاحظات پرواز به ایمنی ، سهم ردیف را در طی بحران و بعد از بحران به سمت 37 درصد افزایش داد ، تا پایان سال 2010 (بیشتر قلمرو پذیرفته شده توسط مشاغل غیر مالی ایالات متحده).

17. دولت به عنوان مدیر دارایی. مانند بخش خصوصی ، مقامات مختلف مالی ایالات متحده نیز بخشی از درآمد خود را (پانل 5B) وام می دهند. ارزش ادعاهای "ایجاد بدهی" دولت در حدود متوسط 14 درصد از تولید ناخالص داخلی در سال 1952-2010 به طور متوسط در حدود 14 درصد از تولید ناخالص داخلی قرار گرفته است و پس از بحران به 22 درصد رسیده است. علاوه بر وام های سیاست ، خزانه داران فدرال ، ایالتی و شهرداری و مدیران موقوفات پول را در بانک ها و MMMF ها قرار می دهند و ابزارهای بازار اعتباری را از CP گرفته تا وام گرفته تا اوراق بهادار شرکت می کنند (از جمله اوراق بهادار استخر خصوصی ایالات متحده ، که 6 درصد از دارایی های دولت را به خود اختصاص می دهد. در اوج)از طرف دارایی ، نقش ردیف در مقابل با مسئولیت تحول یافته است ، با اینكه ادعاهای بدهی دولت آمریكا در مورد غیر U. S است. تا سال 2010.

18. جنگ ، مالیات و مقررات. حتی وقتی بودجه فدرال یکپارچه باقی می ماند ، به طور خالص دولت ایالات متحده اکنون مدیون تر از اوایل دهه 1950 است - زمانی که تأمین مالی کسری هنوز از کلاه های "Reg Q" فدرال رزرو در نرخ بهره حساب پس انداز سود می برد. در اندازه گیری ما ، بدهی خالص 53 درصد از تولید ناخالص داخلی در سال 1952 و 60 درصد در سال 2010 (پانل 5C) بود. با این حال ، به تازگی در سال 2001 بدهی خالص تنها 30 درصد از تولید ناخالص داخلی بود. این قبل از این بود که ایالات متحده به جنگ برود و هر دو را به طور همزمان مالیات را کاهش دهد. بدهی خالص صعود کرد ، دقیقاً همانطور که بسیاری از بانکهای مرکزی خارجی در حال افزایش ذخایر بودند. بعداً ، وثیقه های مربوط به بحران و محرک مالی مسیر را به سمت بالا گرفتند و سرمایه گذاران خارجی برای مالکیت یک نیمی از ادعاهای خالص به دست آمدند. پایداری مالی وارد واژگان شد ، حتی به عنوان غیر همکار - اصلاحات نظارتی شروع به لایه بندی بنگاه های مالی با نسبت نقدینگی می کند که دارایی های بزرگتر بدهی های دولت را القا می کند.

E. سرمایه گذاران خارجی در بازارهای اعتباری ایالات متحده: پرداخت به بازی

19. آهنربای بدهی. با توجه به افزایش ادعاهای ردیف در مورد دولت ایالات متحده ، ما بعد به طور کلی به اعتبار خارجی به ایالات متحده می رویم (شکل 6). همانطور که می بینیم ، تقاضای غیرقانونی برای بدهی ایالات متحده توسط سه عامل هدایت می شود. اولین مورد تمایل مرکانتیلیستی برخی از شرکای تجاری برای حمایت از صادرات آنها از طریق مدیریت نرخ ارز که در درجه اول از طریق خرید رسمی دارایی های خارجی انجام می شود. مورد دوم نیاز جهانی به اوراق بهادار مایع و ایمن به عنوان فروشگاه های ارزش و به عنوان وثیقه تأمین مالی است. سوم ، جستجوی جهانی برای عملکرد بیشتر در هر واحد خطر است. از نظر ما ، فقط بازارهای مالی ایالات متحده دارای اندازه ، تنوع و نقدینگی برای برآورده کردن این تقاضا با حجم لازم از عرضه هستند.

مشاهده اندازه کامل

شکل 6.

آیا خارجی ها همه چیز را می خریدند؟بدهی ناخالص و خالص ایالات متحده از سایر نقاط جهان

استناد: مقالات کار صندوق بین المللی پول 2012 ، 162 ؛10. 5089/9781475504712. 001. A001

20. سه تریلیون خارج. ابتدا به اعتبار ایالات متحده به ردیف (پانل 6A) نگاه می کنیم. این از معادل 5 درصد تولید ناخالص داخلی ایالات متحده در سال 1952 به حدود چهار برابر در سال 2010 افزایش یافته است. اما این تعداد متوسط باقی مانده است: 3- تریلیون دلار در اوج. دولت ایالات متحده قبلاً بخش عمده ای از کل را تشکیل می داد ، اما همانطور که اشاره شد ، تقریباً اعتبار خارجی خود را به طور کامل خراب کرده است. درعوض ، بخش خانوار ایالات متحده به طور فزاینده ای از اوراق قرضه خارجی و سپرده های بانکی را حفظ می کند ، که شاید تحت سلطه صندوق های پرچین باشد. در هر صورت ، بزرگترین طلبکار خارجی بخش مالی ایالات متحده است که دارای اوراق قرضه خارجی ، CP ، سپرده های بانکی و وام هایی است که تقریباً نیمی از کل مطالبات بدهی ایالات متحده را در ردیف اضافه می کند.

21. نه تریلیون در. در مقابل اعتبار نسبتاً اندک خود به RoW، ایالات متحده سه برابر بیشتر بدهی به غیر مقیمان دارد (پانل 6b). بانک های مرکزی آسیا اوراق خزانه ایالات متحده، اوراق قرضه نمایندگی و اوراق بهادار با پشتوانه وام مسکن GSE (MBS) را خریداری می کنند. بانک های جهانی اروپایی اوراق قرضه شرکتی ایالات متحده و CP را خریداری می کنند، سپرده های بانکی می گذارند و اعتبار ریپو را تمدید می کنند. سرمایه گذاری شرکت های غیرمالی خارجی در سهام MMMF ایالات متحده؛و سرمایه گذاران پول واقعی خارجی در بیشتر این بازارها فعال هستند. از نظر بدهکار، بزرگ ترین دریافت کننده اعتبار خارجی در آستانه بحران، بخش مالی ایالات متحده و پس از آن دولت بود - رتبه ای که تا سال 2010 تغییر کرده بود. یک چهارم اعتبارات خارجی به بخش مالی ایالات متحده مربوط به اوراق بهادار دارای برچسب خصوصی بود که در مجموع 1 تریلیون دلار یا 13 درصد از اعتبار ناخالص RoW به ایالات متحده بود.

22. عدم تعادل جهانی، اعتبار جهانی. در خالص، ایالات متحده دریافت کننده بزرگترین جریان وجوه برون مرزی در تاریخ شد (پانل 6c). پس از دهه ها به طور کلی تعادل، بدهی خالص (از جمله بدهی های تجاری) در اواسط دهه 1980 شروع به رشد کرد و تا اواسط سال 2007 به 32 درصد تولید ناخالص داخلی ایالات متحده و تا سال 2010 به 41 درصد رسید. در آستانه بحران، 61 درصد از این میزان افزایش یافت. مربوط به بخش مالی ایالات متحده و 48 درصد به دولت بود (مجموع بیش از یکپارچگی به دلیل خالص ادعاهای خارجی سایر بخش ها) بود. تا پایان سال 2010، این سهام به ترتیب به 26 درصد و 72 درصد تغییر یافت. کسب و کارهای غیرمالی ایالات متحده به طور پیوسته حدود 7 درصد از تولید ناخالص داخلی را در بدهی خارجی خالص در طول این دوره بدهکار بودند، در حالی که خانوارهای ایالات متحده به عنوان یک طلبکار خالص خارجی باقی ماندند. اگرچه جریان وجوه به جزئیات سررسیدها اشاره نمی کند، اما حس ما این است که اعتبار خارجی ایالات متحده - دارایی MMMF از CP بانک خارجی و غیره - مدت متوسط بسیار کوتاه تری نسبت به بدهی خارجی ایالات متحده دارد. مسلماً این «تغییر سررسید معکوس» با قرض بلند/وام کوتاه به ایالات متحده کمک می کند تا جایگاه امن خود را حفظ کند.

F. رشد ناخالص و خالص اعتبار: قوی برای مدت طولانی

23. رشد اعتبار فراری؟اگر اهرم یک شاخص عقب مانده از آسیب پذیری در هنگام افزایش ارزش وثیقه باشد ، شاید رشد اعتبار متریک تر باشد. به طور شهودی ، هنگامی که اعتبار افزایش می یابد ، افسران وام تمایل به تأکید بر حجم مبدأ نسبت به دقت کافی دارند ، افراد تحت فشار حتی بیشتر به رتبه بندی های اعتباری شخص ثالث متکی هستند ، و مزیت اطلاعاتی که بانکداری را مشخص می کند رقیق می شود-با استفاده از شیوه های مدرن "منشأ توزیع" وموضوعات اصلی و مستند اصلی که آنها را به وجود می آورند. در این حالت از جهان ، فرض همیشه این است که درآمد حفظ شده از ضررهای اعتباری پیشی می گیرد ، محاسباتی که برای یک دوره محدود برگزار می شود. سپس تصادف می آید. مقادیر وثیقه از بین می رود ، بزهکاران کمک هزینه می گیرند ، سرمایه کمبود را پر می کند و سرانجام سرمایه خود کوتاه می شود.

24. اوراق قرضه گنجانده شده است. از آنجا که ما توجه خود را به سهام و نرخ رشد بدهی های بخش خصوصی غیر مالی معطوف می کنیم ، خودمان را از تعداد اقتصاددانانی که همچنان بر اقدامات باریک اعتبار بانکی تمرکز می کنند ، دچار تعجب می کنیم. سیستم مالی ایالات متحده چیزی غیر از بانک است. تأمین اعتبار اوراق قرضه به طول بازو حاکم است: سرمایه گذاران طلبکاران کلیدی هستند ، خواه از آنها استفاده کنند و یا از طریق حقوق صاحبان سهام ، در خانه و یا خارج از کشور باشند. بنابراین ، تجزیه و تحلیل ما ، باز هم ، بر اساس گسترده ترین اقدامات است: کل بدهی "کاربر نهایی" ، از جمله پرداخت های پرداخت کننده تجارت ، که با ادغام بدهی های مالی "ایجاد بدهی" بخش های تجاری خانواده و غیر مالی حاصل می شود ، از بین می رود و از بین می رود. ادعاهای بین این دو (شکل 7).